宏观 大盘美债突破40万亿美元，策略师警告股债碰撞风险

美国债务规模攀升至创纪录的40万亿美元，市场对财政赤字前景及长期通胀风险的担忧加深。8月18日，30年期美债收益率一度升至5.334%，创2007年以来新高。随后，美国财政部于8月19日宣布启动“发短买长”式回购操作，该期限利率回落至5.183%，但截至发稿已反弹至5.276%。

美国财长贝森特近日表示，美国“有很大可能”步入财政赤字收窄轨道，并称当前收益率并未反映潜在基本面，尤其指出30年期美债“流动性非常差”。他重申，财政部每期回购规模“可能超过40亿美元”。

然而，BCA Research核心宏观平台主管布达吉扬对第一财经记者表示，贝森特的期望可能无法兑现，股债全面碰撞或难以避免。他解释，“贝森特经济学”看似能压低核心实际利率，却无法控制期限溢价与通胀预期。只要市场对财政和通胀风险的担忧持续，长期美债收益率就可能被推升至足以刺破股市泡沫的水平。

布达吉扬指出，近期美债收益率上升而美元走弱，是因为TIPS收益率走高完全由期限溢价拉动，核心实际收益率已见顶回落。他警告，若10年期美债收益率在期限溢价和通胀预期推动下突破4.5%并维持高位，“贝森特经济学”将无法阻止股债全面碰撞。历史表明，过去45年美债收益率的可持续见顶和牛市开启，无一例外伴随金融市场或实体经济的重大危机。

当前美国股市结构脆弱：企业债利差极度收窄，经通胀调整后的估值处于历史趋势线正两倍标准差的超买区间，分析师对长期每股收益增长预期超过20%，高于2000年科技泡沫峰值。布达吉扬认为，面对不可持续的公共债务，美国政府可能通过行政手段要求大型商业银行大规模购买美债，推行“商业银行版QE”与金融抑制措施，但这将导致美元汇率大幅下挫。

布达吉扬提出“全面撤离美元”框架，称美国经常账户赤字、财政赤字及对外资依赖程度已超过1971年尼克松冲击前水平。当前美国政府债务占GDP比例达120%并持续攀升，而1971年仅35%；基本预算赤字占GDP达5.8%，1971年接近零。美国经常账户赤字接近1.18万亿美元，FDI净额基本为零，极度依赖海外证券投资。过去12个月外国投资者长期证券净购买总额达1.33万亿美元，其中股票为9090亿美元。

布达吉扬预计，未来12个月证券投资流入可能从1万亿美元腰斩至5000亿美元，经常账户赤字需同步收窄，再平衡唯一路径是美元大幅贬值以萎缩进口需求。他推演美元可能进入较大幅度贬值周期，从逆周期避险货币转向顺周期货币，欧元或重塑为逆周期货币。