大盘 宏观杜德利警告美股泡沫或于2027年底前破裂

美国财长贝森特连续两日发表言论，试图遏制美国国债收益率飙升势头，但市场反应有限。8月21日亚太时段，美债收益率一度走低，午后再度全线冲高，30年期国债收益率一度达到5.25%水平。与此同时，前纽约联储主席比尔·杜德利撰文警告，美股估值已明显处于泡沫区域，这轮泡沫可能在2027年底前破裂。

杜德利指出，美股席勒周期调整市盈率目前为41，而长期平均值约为17，1999年12月的最高值为44。实际股票风险溢价目前约为1.1%，不到2010年以来平均水平的一半。巴菲特指标（美国市值与GDP之比）为240%，而沃伦·巴菲特曾表示，当该比率高于100%时，他认为美国股市估值过高。

杜德利列出五大风险信号：一是人工智能投资热潮对经济活动和盈利的积极影响可能在2027年显著减弱，2026年投资增长几乎可以肯定是峰值；二是随着投资支出增速放缓，超大规模数据中心供应商的盈利增长将放缓，市盈率也将下降；三是随着投资周期成熟，关注点将转向超大规模数据中心运营商预期从其巨额投资中获得的回报，而它们很难产生足够收入来支撑可能高达5万亿美元的人工智能资本规模；四是由于首次公开募股数量激增以及禁售期结束后内部人士出售股票，美国股票供应量将会增加；五是宏观经济环境可能更加严峻，实际和名义长期利率均大幅上升，30年期国债收益率升至2007年以来最高水平。

市场普遍认为，美国财政部的回购动作“杯水车薪”。高盛表示，尽管近期长期美债遭遇抛售，但相对于宏观基本面或同类资产，其估值并不存在明显偏差。摩根大通高管James Sullivan警告称，政府介入债券市场的做法短期内或许有助于控制借贷成本，但从根本上看，这更像是“用信用卡支付房贷”，并不能解决不断膨胀的政府和企业债务最终仍需要找到买家的问题。美国政府债务规模约为40万亿美元，发达市场政府债务合计约76万亿美元，企业债发行也创下纪录。

值得注意的是，美联储在2026年8月发布的半年度货币政策报告中，对资产价格发出明确警示，强调在包括股票、企业债务和住宅房地产等一系列市场中，估值相对于基本面而言仍处于高位。