宏观 美联储花旗：非农疲软令加息理由消失，预计美联储10月重启降息

花旗研究在7月2日发布的美国经济周报中明确指出，6月非农就业报告强力驳斥了进一步加息的必要性，此前支撑美联储鹰派立场的多项依据已相继消退，“加息理由已经消失”。花旗维持其基准预测：随着失业率在未来数月走高，美联储将于10月重启降息。

若这一预测成真，美联储政策利率区间将从当前的3.5%至3.75%，在10月下调25个基点至3.25%至3.5%，并在年底前再降息一次，最终落于3.0%至3.25%。

6月美国非农就业新增仅5.7万人，远低于预期，且前两个月数据合计下修7.4万人。经修正后，近三个月非农月均增长降至约11.1万人，较修正前逾18万人的水平大幅回落。分行业看，休闲与酒店业就业下降6.1万人，印证了5月该行业的异常增长源于季节性调整问题。与此同时，JOLTS数据显示招聘率持续低迷，与非农数据走弱的趋势相互印证。

值得注意的是，6月失业率从4.296%降至4.189%，但这一下降完全源于劳动参与率从61.8%骤降至61.5%，主要由25至34岁年龄段参与率急剧下滑所致。花旗认为这更可能是统计“噪音”而非真实经济信号——若参与率保持不变，失业率实际上将升至4.5%以上。随着参与率难以进一步下降甚至反弹，失业率在未来数月将趋于上升。

在通胀端，花旗认为多重因素正共同压低价格压力。油价已回落至冲突前水平，7月CPI和PCE数据预计将出现环比下降；住房租金价格的进一步放缓，也将拖低核心CPI和核心PCE。过去一周最重要的通胀进展是核心PCE方法论修订的公告，新方法对AI相关商品采用更合理的价格调整方式。据估算，修订后核心PCE同比增速可能被下调20至30个基点，并将于9月正式体现。

在政策信号层面，美联储主席沃什的讲话延续了其不提供前瞻指引的一贯立场，明确表示不会就近两周数据发表评论。花旗认为其表态“并不令人意外，也明显不属于鹰派”。基准预测显示，7月和9月FOMC会议将按兵不动，10月28日会议将首次降息25个基点，12月再降25个基点。同时预计，2027年将再降息三次，终端利率区间为2.75%至3.0%。此外，花旗预计美国第二季度实际GDP环比折年率增长1.9%，消费贡献1.3个百分点，净出口拖累约1.2个百分点，整体经济增长放缓进一步支持政策转向的逻辑。