宏觀 美聯儲花旗：非農疲軟令加息理由消失，預計美聯儲10月重啟降息

花旗研究在7月2日發佈的美國經濟週報中明確指出，6月非農就業報告強力駁斥了進一步加息的必要性，此前支撐美聯儲鷹派立場的多項依據已相繼消退，“加息理由已經消失”。花旗維持其基準預測：隨著失業率在未來數月走高，美聯儲將於10月重啟降息。

若這一預測成真，美聯儲政策利率區間將從當前的3.5%至3.75%，在10月下調25個基點至3.25%至3.5%，並在年底前再降息一次，最終落於3.0%至3.25%。

6月美國非農就業新增僅5.7萬人，遠低於預期，且前兩個月數據合計下修7.4萬人。經修正後，近三個月非農月均增長降至約11.1萬人，較修正前逾18萬人的水平大幅回落。分行業看，休閒與酒店業就業下降6.1萬人，印證了5月該行業的異常增長源於季節性調整問題。與此同時，JOLTS數據顯示招聘率持續低迷，與非農數據走弱的趨勢相互印證。

值得注意的是，6月失業率從4.296%降至4.189%，但這一下降完全源於勞動參與率從61.8%驟降至61.5%，主要由25至34歲年齡段參與率急劇下滑所致。花旗認為這更可能是統計“噪音”而非真實經濟信號——若參與率保持不變，失業率實際上將升至4.5%以上。隨著參與率難以進一步下降甚至反彈，失業率在未來數月將趨於上升。

在通脹端，花旗認為多重因素正共同壓低價格壓力。油價已回落至衝突前水平，7月CPI和PCE數據預計將出現環比下降；住房租金價格的進一步放緩，也將拖低核心CPI和核心PCE。過去一週最重要的通脹進展是核心PCE方法論修訂的公告，新方法對AI相關商品採用更合理的價格調整方式。據估算，修訂後核心PCE同比增速可能被下調20至30個基點，並將於9月正式體現。

在政策信號層面，美聯儲主席沃什的講話延續了其不提供前瞻指引的一貫立場，明確表示不會就近兩週數據發表評論。花旗認為其表態“並不令人意外，也明顯不屬於鷹派”。基準預測顯示，7月和9月FOMC會議將按兵不動，10月28日會議將首次降息25個基點，12月再降25個基點。同時預計，2027年將再降息三次，終端利率區間為2.75%至3.0%。此外，花旗預計美國第二季度實際GDP環比折年率增長1.9%，消費貢獻1.3個百分點，淨出口拖累約1.2個百分點，整體經濟增長放緩進一步支持政策轉向的邏輯。