SK海力士納斯達克上市，能否縮小“韓國折價”？
全球芯片巨頭SK海力士於週五通過美國存託憑證（ADR）在納斯達克上市，此舉旨在直接進入全球最大的資本市場。該公司長期面臨“韓國折價”現象，即因公司治理和財閥結構問題，其估值遠低於全球同行。儘管在AI關鍵的高帶寬內存（HBM）市場佔據領導地位，其遠期市盈率僅為4.8倍，遠低於行業平均的29.84倍和美國競爭對手美光科技的6.6倍。
SK海力士（SK Hynix）本週五正式在納斯達克掛牌，以美國存託憑證（ADR）形式進行交易。這家全球芯片巨頭希望通過此舉直接對接全球最深厚的資本池，並測試其股價能否擺脫長期存在的“韓國折價”現象。所謂“韓國折價”，是指韓國企業因公司治理不透明和複雜的財閥結構，其估值往往低於全球同類公司的趨勢。
根據LSEG的數據，儘管SK海力士在快速增長的高帶寬內存（HBM）市場佔據領導地位，但其股價僅相當於12個月遠期盈利的4.8倍。這一數字遠低於29.84倍的行業中位數，也明顯落後於其美國競爭對手美光科技（Micron Technology）的6.6倍。Futurum Group的半導體與基礎設施主管Rolf Bulk對CNBC表示：“我們認為ADR上市為縮小這一差距提供了空間，儘管我們不指望韓國折價會完全消失。”
多資產交易平臺eToro的市場分析師Zavier Wong指出，美光與SK海力士市盈率的差異主要源於“可及性”和“熟悉度”。由於美國基金投資SK海力士的渠道有限，儘管其在AI內存領域地位更強，估值卻多年偏低。Wong強調：“海力士股價上漲並不等同於折價縮小，所以儘管其股價走高，與美光的估值差距並未改變。”LSEG數據顯示，美光股價今年已飆升近250%，而SK海力士的漲幅為240%。
KB金融集團的全球投資策略師Peter Kim認為，此次上市將改善海外投資者的准入渠道，他們歷來在購買韓國股票時面臨障礙。Kim表示：“額外的准入渠道有助於全球投資者交易海力士股票，該股目前的估值仍低於韓國綜合股價指數（KOSPI）、美光和三星。”他補充說，納斯達克的上市要求，包括審計委員會、董事獨立性和股東投票權等公司治理標準，將有助於緩解美國投資者的部分擔憂。
在融資方面，標普全球評級的副總監Ji Cheong表示，SK海力士的IPO將部分支持其日益增長的資本支出，預計未來兩年每年資本支出在50萬億至70萬億韓元之間，但絕大部分資金將來自內部現金流。他補充說，公司預計未來兩年每年將產生超過200萬億韓元的運營現金流。eToro的Wong則預計，上市將有助於增強SK海力士為擴張提供資金的能力，並可能為股票回購、加強投資者互動以及在美國市場更廣泛的擴張鋪平道路。
此次上市之際，投資者也在評估SK海力士能否在支撐AI加速器的HBM市場中保持領先地位。Rayliant的首席投資組合經理Philip Wool指出，SK海力士已成為“自身成功的某種受害者”，因為HBM的爆炸性需求遠超其供應能力，這為三星電子和美光加速投資競爭產品並鎖定自身供應協議創造了機會。Futurum Group的Bulk預計，SK海力士仍將是最大的HBM供應商，但其市場份額可能從去年的約57%降至今年的50%左右，並隨著三星的追趕和美光確立第三大玩家地位，最終降至40%出頭的水平。Bulk認為，真正的挑戰不在於市場份額，而在於產能，即便已宣佈的晶圓廠擴建計劃，到本十年末仍不足以滿足預期需求。
為什麼重要SK海力士作為AI內存芯片領導者，其美股上市將影響全球投資者對韓國半導體股票的估值邏輯與資金流向。