科技 大盘SK海力士纳斯达克上市，能否缩小“韩国折价”？

SK海力士（SK Hynix）本周五正式在纳斯达克挂牌，以美国存托凭证（ADR）形式进行交易。这家全球芯片巨头希望通过此举直接对接全球最深厚的资本池，并测试其股价能否摆脱长期存在的“韩国折价”现象。所谓“韩国折价”，是指韩国企业因公司治理不透明和复杂的财阀结构，其估值往往低于全球同类公司的趋势。

根据LSEG的数据，尽管SK海力士在快速增长的高带宽内存（HBM）市场占据领导地位，但其股价仅相当于12个月远期盈利的4.8倍。这一数字远低于29.84倍的行业中位数，也明显落后于其美国竞争对手美光科技（Micron Technology）的6.6倍。Futurum Group的半导体与基础设施主管Rolf Bulk对CNBC表示：“我们认为ADR上市为缩小这一差距提供了空间，尽管我们不指望韩国折价会完全消失。”

多资产交易平台eToro的市场分析师Zavier Wong指出，美光与SK海力士市盈率的差异主要源于“可及性”和“熟悉度”。由于美国基金投资SK海力士的渠道有限，尽管其在AI内存领域地位更强，估值却多年偏低。Wong强调：“海力士股价上涨并不等同于折价缩小，所以尽管其股价走高，与美光的估值差距并未改变。”LSEG数据显示，美光股价今年已飙升近250%，而SK海力士的涨幅为240%。

KB金融集团的全球投资策略师Peter Kim认为，此次上市将改善海外投资者的准入渠道，他们历来在购买韩国股票时面临障碍。Kim表示：“额外的准入渠道有助于全球投资者交易海力士股票，该股目前的估值仍低于韩国综合股价指数（KOSPI）、美光和三星。”他补充说，纳斯达克的上市要求，包括审计委员会、董事独立性和股东投票权等公司治理标准，将有助于缓解美国投资者的部分担忧。

在融资方面，标普全球评级的副总监Ji Cheong表示，SK海力士的IPO将部分支持其日益增长的资本支出，预计未来两年每年资本支出在50万亿至70万亿韩元之间，但绝大部分资金将来自内部现金流。他补充说，公司预计未来两年每年将产生超过200万亿韩元的运营现金流。eToro的Wong则预计，上市将有助于增强SK海力士为扩张提供资金的能力，并可能为股票回购、加强投资者互动以及在美国市场更广泛的扩张铺平道路。

此次上市之际，投资者也在评估SK海力士能否在支撑AI加速器的HBM市场中保持领先地位。Rayliant的首席投资组合经理Philip Wool指出，SK海力士已成为“自身成功的某种受害者”，因为HBM的爆炸性需求远超其供应能力，这为三星电子和美光加速投资竞争产品并锁定自身供应协议创造了机会。Futurum Group的Bulk预计，SK海力士仍将是最大的HBM供应商，但其市场份额可能从去年的约57%降至今年的50%左右，并随着三星的追赶和美光确立第三大玩家地位，最终降至40%出头的水平。Bulk认为，真正的挑战不在于市场份额，而在于产能，即便已宣布的晶圆厂扩建计划，到本十年末仍不足以满足预期需求。