宏觀 中概央行重啟淨投放 將開展1萬億元買斷式逆回購

中國人民銀行7月3日發佈公告，為保持銀行體系流動性充裕，將於2026年7月6日開展1萬億元買斷式逆回購操作，期限為3個月（91天）。本月對應到期規模為8000億元，這意味著此次操作將加量續作2000億元，正式結束了此前持續多月的縮量回籠節奏。

此次操作是在市場流動性環境發生變化的背景下進行的。前期央行連續數月調減各類公開市場投放，累積效應推動資金面由寬鬆轉向收斂。目前，DR001、DR007兩大關鍵短端利率已回升至1.4%的政策利率附近，AAA級同業存單收益率同步上行，前期流動性過度充裕的局面基本得到扭轉，繼續縮量回籠的必要性下降。

市場分析普遍認為，央行此舉意在提前對沖7月集中顯現的多重資金缺口。7月共有1.7萬億元買斷式逆回購以及4000億元中期借貸便利（MLF）到期。中信證券首席經濟學家明明表示，在到期量較大的環境下，7月3個月期買斷式逆回購恢復淨投放，表現出央行寬鬆的貨幣取向以及對中長期流動性的呵護態度。東方金誠宏觀首席分析師王青也指出，7月第一週政府債券融資繼續處於近期較高水平，加量續作也有利於支持政府債券順利發行。

宏觀通脹環境的變化也為政策靈活操作打開了空間。伴隨中東局勢降溫，特別是6月中旬美伊簽署諒解備忘錄，近期國際油價出現快速下跌。王青認為，這意味著3月以來國內物價較快上行的過程基本結束，下半年通脹因素對貨幣政策靈活調整的掣肘減弱。往後看，外部經貿環境仍存不確定性，國內消費、投資需求需要提振，三季度穩增長政策有望適度發力。

回顧本輪公開市場操作，央行自今年3月起同步調減不同期限買斷式逆回購與MLF投放規模，連續數月縮量續作，意在引導市場利率向政策中樞迴歸。值得注意的是，6月15日6個月期買斷式逆回購已改為等量續作，6月25日MLF續作加量2000億，疊加此次3個月期品種由縮量轉為加量，王青判斷，這或意味著3月以來公開市場各項操作適度調減的過程基本結束，後期央行或將全面恢復中期流動性淨投放。

對於後續資金面，市場認為階段性摩擦依然存在，包括下半年政府債供給可能“趕進度”以及7月作為繳稅大月帶來的階段性壓力。不過，天風證券固收首席分析師譚逸鳴認為，從季節性規律看，7月資金利率中樞基本位於年內中等偏低水平，且央行當前對資金面維持著中性呵護的態度。王青則分析稱，央行將根據主要市場利率變化靈活開展操作，預計在保持流動性充裕的政策基調下，後期市場利率上行空間不大。