宏观 中概央行重启净投放 将开展1万亿元买断式逆回购

中国人民银行7月3日发布公告，为保持银行体系流动性充裕，将于2026年7月6日开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。本月对应到期规模为8000亿元，这意味着此次操作将加量续作2000亿元，正式结束了此前持续多月的缩量回笼节奏。

此次操作是在市场流动性环境发生变化的背景下进行的。前期央行连续数月调减各类公开市场投放，累积效应推动资金面由宽松转向收敛。目前，DR001、DR007两大关键短端利率已回升至1.4%的政策利率附近，AAA级同业存单收益率同步上行，前期流动性过度充裕的局面基本得到扭转，继续缩量回笼的必要性下降。

市场分析普遍认为，央行此举意在提前对冲7月集中显现的多重资金缺口。7月共有1.7万亿元买断式逆回购以及4000亿元中期借贷便利（MLF）到期。中信证券首席经济学家明明表示，在到期量较大的环境下，7月3个月期买断式逆回购恢复净投放，表现出央行宽松的货币取向以及对中长期流动性的呵护态度。东方金诚宏观首席分析师王青也指出，7月第一周政府债券融资继续处于近期较高水平，加量续作也有利于支持政府债券顺利发行。

宏观通胀环境的变化也为政策灵活操作打开了空间。伴随中东局势降温，特别是6月中旬美伊签署谅解备忘录，近期国际油价出现快速下跌。王青认为，这意味着3月以来国内物价较快上行的过程基本结束，下半年通胀因素对货币政策灵活调整的掣肘减弱。往后看，外部经贸环境仍存不确定性，国内消费、投资需求需要提振，三季度稳增长政策有望适度发力。

回顾本轮公开市场操作，央行自今年3月起同步调减不同期限买断式逆回购与MLF投放规模，连续数月缩量续作，意在引导市场利率向政策中枢回归。值得注意的是，6月15日6个月期买断式逆回购已改为等量续作，6月25日MLF续作加量2000亿，叠加此次3个月期品种由缩量转为加量，王青判断，这或意味着3月以来公开市场各项操作适度调减的过程基本结束，后期央行或将全面恢复中期流动性净投放。

对于后续资金面，市场认为阶段性摩擦依然存在，包括下半年政府债供给可能“赶进度”以及7月作为缴税大月带来的阶段性压力。不过，天风证券固收首席分析师谭逸鸣认为，从季节性规律看，7月资金利率中枢基本位于年内中等偏低水平，且央行当前对资金面维持着中性呵护的态度。王青则分析称，央行将根据主要市场利率变化灵活开展操作，预计在保持流动性充裕的政策基调下，后期市场利率上行空间不大。