机构预计6月核心PCE仅小幅回落，债市信号警示长期通胀压力
市场普遍预期即将公布的6月核心PCE物价指数同比涨幅或仅从5月的3.4%微降至3.3%，难以重现CPI的大幅降温。由于住房等分项在PCE中的权重远低于CPI，而油价重回上行通道并可能传导至核心商品，通胀改善幅度预计有限。与此同时，美债收益率曲线显著陡化，短期与长期利差扩大，显示市场担忧若美联储收紧不足，长期通胀压力将持续。
在6月消费者价格指数（CPI）出现超预期降温后，市场焦点转向美联储更为偏好的通胀指标——个人消费支出（PCE）物价指数。机构普遍预判，即将于7月30日公布的6月核心PCE数据难以复制CPI的大幅回落，同比涨幅或仅从5月的3.4%小幅下降至3.3%。这一有限改善意味着，美联储2%的通胀目标仍未达成，核心PCE持续超标的时长已创下1987年至1994年之后的最长纪录。
PCE与CPI在统计权重上的显著差异是导致两者表现分化的关键原因。在此次拉低CPI的住房分项上，其在CPI中的权重高达35%，而在PCE中仅占16%。相反，在CPI中涨幅明显的软件价格，在PCE中的权重则更高。高盛和万神殿宏观经济学家据此认为，PCE的降温幅度将相当有限。美联储主席沃什在听证会上已明确表态，联邦公开市场委员会全体委员无法容忍通胀长期高企，坚定致力于恢复物价稳定。
尽管通胀数据短期回落，但其他领域正释放出持续的价格压力信号。美国原油价格目前同比上涨20%，随着地缘局势变化，油价重新进入上行通道。虽然原油本身不计入核心通胀，但其影响会通过生产和运输成本向其他商品和服务传导，进而推高食品和核心商品价格，并抬升通胀预期，间接增加核心通胀压力。
债券市场的交易信号同样未显示“长期通胀无忧”。周二，短期美债收益率大幅下行而长期收益率跌幅较小，推动收益率曲线明显陡峭化。其中，2年期与10年期美债利差扩大至5月以来最大，2年期与30年期利差扩幅达到3月以来最高。同时，短期盈亏平衡通胀率下行，而长期盈亏平衡通胀率基本持平。这些信号表明，市场担忧若美联储收紧力度不足，长期通胀压力仍将延续。
太平洋投资管理公司（PIMCO）固收主管安德鲁·鲍尔斯对此表示，随着美联储取消前瞻指引，市场对政策路径的判断将更加依赖实时经济数据，这会放大美国国债市场的波动，短期限品种受到的冲击将最为明显。在此背景下，他更看好5年至10年期美国国债，认为该期限段抗波动能力更强，且在当前的收益率水平下，剔除通胀后的实际回报具有吸引力。鲍尔斯的基准判断是美联储全年将维持利率不变，但如果通胀重新反弹，仍可能启动加息。
为什么重要核心PCE是美联储最重视的通胀指标，其降幅不及预期叠加债市陡化信号，将直接影响市场对美联储后续利率路径的判断。