大盤 科技 個股韓國存儲股熔斷暴跌，全球資金轉向中國AI價值鏈

7月13日，韓國股市遭遇劇烈拋售。SK海力士收盤下跌15.4%，創下近20年來最大單日跌幅；三星電子重挫超10%。韓國基準指數KOSPI當日跌幅接近9%，觸發年內第七次熔斷，熔斷次數已超過自2000年該機制設立以來至2025年的歷史總和。KOSPI報6806.93點，較6月下旬高點回撤超過25%，韓國股市從年內全球表現最強的市場之一直接跌入技術性熊市。

衝擊迅速向美股外溢。SK海力士美股ADR下跌9.3%，美光、閃迪、西部數據等存儲類股同步走弱。市場核心擔憂在於，這究竟是局部市場槓桿資金踩踏，還是全球人工智能資本開支基本面轉向的前兆。摩根士丹利最新研報認為，此次調整更接近“利好出盡”式的獲利了結，而非需求崩塌。報告指出，這可能是“週期見頂”與“週期延長”同時發生，即價格與盈利變化率觸及高點，但產業景氣本身尚未結束。自2022年AI浪潮興起以來，類似的回撤已出現三次，此後資本開支仍持續上升。

海通國際首席經濟學家張憶東在結束硅谷調研後指出，美國AI產業對中國供應鏈的需求遠大於中國對美國的需求，這為國內AI科技產業提供了更長的成長週期。與此同時，多家投行報告顯示全球資金正將目光轉向中國AI資產。高盛全球市場部6月26日的一份紀要提出，大規模政策支持、全球AI需求增長與資本配置調整同時發生，令中國AI資產成為科技板塊“最具吸引力的增長故事之一”，並建議買入覆蓋電力、半導體、基礎設施、模型與應用的中國AI價值鏈資產組合。

高盛數據顯示，中國企業貢獻了全球AI相關收入的約16%，但對應市值佔比僅為10%；截至今年1月，全球公募基金配置中國的資金僅佔其全球科技股敞口的1.2%。高盛估算，AI帶來的效率與利潤提升可能比當前股價反映的預期高出50%至100%。摩根士丹利7月9日研報稱，國際投資者對中國股票興趣升溫，當前處於“漸進建倉”階段，全球資金對中國資產仍處“極端低配”。渣打銀行在下半年展望中維持中國股票超配評級，看好科技與通信服務、原材料與工業板塊。瑞銀則預計海外資金將逐步迴流A股，看好互聯網、硬件科技與出海概念股。三方判斷共同指向一個核心邏輯：估值折讓疊加AI主線，構成中國資產重估的基礎。

亞洲在全球AI產業鏈中的分工為資金轉向提供了現實基礎。從半導體、存儲器到數據中心與電網升級，硬件製造環節高度集中於亞洲，美國科技巨頭的資本開支最終轉化為亞洲廠商的訂單與利潤。張憶東指出，AI產業鏈正從算力、軟件向“光”“存”“冷”及電力、有色金屬等環節進行第二輪擴張。中國企業的參與已超出單純國產替代範疇，長鑫科技、長江存儲進入原由韓美主導的存儲市場，服務器、液冷、電力設備等環節同樣在承接全球訂單。

聯想集團成為這一邏輯落地的觀察樣本。中信里昂分析師Tony Zhang團隊在7月10日發佈的報告中將聯想稱為“真正的全球AI服務器標的”，並將其列為中國科技板塊首選。報告指出，來自全球雲廠商的強勁需求正推動聯想AI服務器業務收入與利潤率超預期，聯想的估值框架應從傳統PC廠商轉向更高倍數的AI服務器公司。7月13日晚，聯想集團公告稱將於8月13日披露2026/27財年第一季度業績。中信里昂將聯想服務器業務收入增速預測由35%上調至45%，經營利潤率預測由3.1%提高至5.2%，對應經營利潤預測由1.8億美元上調至3.2億美元。該行預計聯想全財年服務器業務收入將達到280億美元，同比增長45%，其中AI服務器將貢獻服務器業務收入的30%以上，並佔集團收入約10%。該行將第一財季經調整淨利潤預測上調25%至7.51億美元，比彭博一致預期高31%，並將目標價由30港元進一步提高至36港元。

整體而言，全球資金並未撤離AI交易，而是從最擁擠、必須持續超越高預期的存儲賽道，轉向仍能通過訂單增長和利潤率改善證明價值的中國AI價值鏈。對中國硬科技而言，這既是新的重估窗口，也意味著更嚴格的驗證標準：下一輪上漲需要真正的業績支撐。