商品 地緣 宏觀布倫特原油二季度跌38%，創疫情以來最慘季，戰爭溢價幾近歸零

2026年二季度，國際原油市場遭遇劇烈反轉，布倫特原油單季跌幅高達38%，創下自2020年新冠疫情暴發以來的最大季度跌幅。截至6月30日收盤，布倫特原油結算價報每桶72.92美元，WTI原油報69.50美元，價格已基本回落至伊朗衝突爆發前的水平。荷蘭國際集團大宗商品策略主管Warren Patterson表示，在每桶約70美元的價位上，油市當前定價中“幾乎沒有任何地緣政治風險溢價”，市場實際上是在將美伊臨時停火當作永久協議來定價。

油價快速回落的背後，是市場對供應風險的系統性重新定價。6月美國與伊朗停火得以延續，更多船隻恢復通過霍爾木茲海峽，多個經濟體動用應急儲備，替代運輸路線也開始發揮作用。與此同時，美國能源出口增加，中國進口規模保持穩定，共同為市場提供了緩衝。摩根士丹利已將布倫特原油四季度預測從每桶80美元下調至75美元。FxPro首席市場分析師Alex Kuptsikevich稱，“市場已經適應了原油市場歷史上影響最為深遠的一場危機。”

多重因素共同壓低了油價。美國、委內瑞拉和伊拉克等產油國加快提升產量，沙特阿拉伯管道運輸量創歷史新高，阿聯酋加快推進繞過霍爾木茲海峽的管道擴建計劃。亞洲部分地區則出現需求側調整，包括航班取消、能源配給及進口關稅上調等措施。Marex分析師Edward Meir指出，“每當出現供應瓶頸，市場總會找到繞行的辦法。”應急儲備的釋放也為現貨市場提供了額外緩衝，使價格未在短期恐慌中進一步上衝。

高盛大宗商品研究聯席主管Samantha Dart認為，市場對地緣政治“火花”反應平淡，並不意味著風險消失，而是全球能源流動提供了更強緩衝。美國能源出口的持續增長與中國原油進口規模的相對穩定，共同構成了原油市場的“雙向緩衝”，降低了市場對單一地緣事件的敏感度。投資者開始更關注實際流量、庫存變化和替代路線，而非單純追逐地緣標題。

戰爭溢價退潮後，市場焦點開始轉向全球戰略庫存補充。國際能源署此前表示，釋放4億桶原油應急儲備以應對供應中斷，這一規模高於2022年成員國釋放的1.82億桶。這些儲備一旦被消耗，就需要在危機結束後補回。補庫需求不僅來自IEA成員國，印度也在考慮擴大自身石油儲備，其現有儲備僅覆蓋8天進口需求，印度政府已要求國有企業ONGC增加1300萬桶原油儲備。分析師認為，一旦市場確認中東危機真正緩和，各國在能源安全上的優先級上升，戰略儲備的建設和補充可能成為油價的潛在支撐。