商品 地缘 宏观布伦特原油二季度跌38%，创疫情以来最惨季，战争溢价几近归零

2026年二季度，国际原油市场遭遇剧烈反转，布伦特原油单季跌幅高达38%，创下自2020年新冠疫情暴发以来的最大季度跌幅。截至6月30日收盘，布伦特原油结算价报每桶72.92美元，WTI原油报69.50美元，价格已基本回落至伊朗冲突爆发前的水平。荷兰国际集团大宗商品策略主管Warren Patterson表示，在每桶约70美元的价位上，油市当前定价中“几乎没有任何地缘政治风险溢价”，市场实际上是在将美伊临时停火当作永久协议来定价。

油价快速回落的背后，是市场对供应风险的系统性重新定价。6月美国与伊朗停火得以延续，更多船只恢复通过霍尔木兹海峡，多个经济体动用应急储备，替代运输路线也开始发挥作用。与此同时，美国能源出口增加，中国进口规模保持稳定，共同为市场提供了缓冲。摩根士丹利已将布伦特原油四季度预测从每桶80美元下调至75美元。FxPro首席市场分析师Alex Kuptsikevich称，“市场已经适应了原油市场历史上影响最为深远的一场危机。”

多重因素共同压低了油价。美国、委内瑞拉和伊拉克等产油国加快提升产量，沙特阿拉伯管道运输量创历史新高，阿联酋加快推进绕过霍尔木兹海峡的管道扩建计划。亚洲部分地区则出现需求侧调整，包括航班取消、能源配给及进口关税上调等措施。Marex分析师Edward Meir指出，“每当出现供应瓶颈，市场总会找到绕行的办法。”应急储备的释放也为现货市场提供了额外缓冲，使价格未在短期恐慌中进一步上冲。

高盛大宗商品研究联席主管Samantha Dart认为，市场对地缘政治“火花”反应平淡，并不意味着风险消失，而是全球能源流动提供了更强缓冲。美国能源出口的持续增长与中国原油进口规模的相对稳定，共同构成了原油市场的“双向缓冲”，降低了市场对单一地缘事件的敏感度。投资者开始更关注实际流量、库存变化和替代路线，而非单纯追逐地缘标题。

战争溢价退潮后，市场焦点开始转向全球战略库存补充。国际能源署此前表示，释放4亿桶原油应急储备以应对供应中断，这一规模高于2022年成员国释放的1.82亿桶。这些储备一旦被消耗，就需要在危机结束后补回。补库需求不仅来自IEA成员国，印度也在考虑扩大自身石油储备，其现有储备仅覆盖8天进口需求，印度政府已要求国有企业ONGC增加1300万桶原油储备。分析师认为，一旦市场确认中东危机真正缓和，各国在能源安全上的优先级上升，战略储备的建设和补充可能成为油价的潜在支撑。