科技 大盤 宏觀高盛合夥人：本週市場動盪根源是AI再平衡，而非美聯儲換帥

高盛銷售與交易部合夥人Mark Wilson在最新報告中指出，本週全球股市劇烈震盪的根本原因並非美聯儲主席換屆引發的宏觀憂慮，而是AI投資熱潮內部正在經歷一場結構性的再平衡。儘管新任美聯儲主席凱文·沃什履新初期，市場已出現盈虧平衡通脹率驟降、實際利率走高、美元強勢突破等宏觀信號，但Wilson堅持其一貫判斷：“目前仍是股市在驅動宏觀，而非宏觀在驅動股市。”

本週市場動盪的直觀表現是：韓國Kospi指數兩度觸發熔斷，微軟創下52周新低，亞馬遜跌破200日均線；“科技七巨頭”年初至今整體跌幅超過5%，蘋果與戴爾單日各挫逾5%。與此同時，存儲芯片廠商美光卻錄得創紀錄毛利率，AI供應鏈中的受益方與承壓方之間的分化，正以前所未有的清晰度呈現在市場面前。

韓國市場成為本週全球AI交易波動最集中的爆發點。Kospi指數年初至今最高曾上漲約100%，本週卻兩度觸發跌停熔斷。據Wilson統計，本世紀以來韓國市場所發生的全部熔斷日中，有半數出現在2026年，僅本週就佔其中20%。這種極端波動有其結構性根源：Kospi約60%的權重集中於兩隻股票，背後還存在數百億美元規模的槓桿ETF複製產品，任何方向的大幅波動均會被成倍放大。更關鍵的是，三星與SK海力士的最新擴產計劃令市場意識到，存儲行業當前的歷史性高利潤率終將面臨新增供給的壓制。

本週市場的分化邏輯格外鮮明：大舉投入資本或面臨成本擠壓的企業遭到懲罰，供應鏈受益方則獲得持續追捧。微軟不僅創下52周新低，股價更已低於其2021年高點，意味著過去五年零回報；亞馬遜跌破200日均線。另一端，蘋果、戴爾等終端廠商因存儲價格上漲被迫宣佈大範圍提價，消費者直接承擔了美光創紀錄毛利率所對應的成本。Wilson將這一邏輯概括為：“那些投資AI以及那些面臨利潤率壓縮的企業，股價受到了懲罰；而那些受益於資本支出和價格上漲的企業，股價則持續升值。”

Wilson認為，美光的利潤率演變將來有望成為商學院經典案例，但其背後的週期性風險同樣不容低估。在當前美光毛利率創下歷史高點、SK海力士擴產計劃公佈的背景下，他提醒投資者：這個行業本質上依然是週期性行業。隨著三星與SK海力士的新一輪產能擴張逐步落地，當前的供應瓶頸將獲得緩解，這對整體供應鏈是正面信號，但對於已經大幅受益、倉位最為擁擠的存儲股而言，意味著切實的估值壓力。

高盛大宗經紀策略團隊的倉位分析揭示了另一層深層風險。數據顯示多重極端信號同時出現：對沖基金總槓桿率升至歷史新高；年初至今對沖基金大幅淨賣出美國資產，轉而大舉加倉亞洲；在AI主題持倉中，存儲股淨多頭頭寸的增速是半導體或電力板塊的兩倍。目前美國與亞洲AI倉位的業績相關性已升至歷史99百分位，處於極端水平。Wilson強調，倉位擁擠本身不足以成為反向做空的充分理由，但一旦基本面發生變化，極度擁擠的倉位將成倍放大下行風險，韓國市場本週的劇烈震盪正是這一機制發揮作用的直接體現。

Wilson在報告中明確反對將本週波動解讀為AI投資週期的拐點。他認為，當前增加的波動性，是在向市場發出一個可能意義深遠的信號：AI投資熱潮中淨贏家與淨輸家的格局，正在經歷深層轉變。他同時指出，對AI敘事的政治壓力正在上升。隨著美國中期選舉臨近，AI對就業的影響將獲得更多關注。對於投資者而言，當前這輪震盪傳遞的核心信息是：不能再以“AI受益者”一概而論，需要更精細地區分資本支出方、利潤率承壓方與供應鏈受益方之間的結構性差異。