科技 大盘 宏观高盛合伙人：本周市场动荡根源是AI再平衡，而非美联储换帅

高盛销售与交易部合伙人Mark Wilson在最新报告中指出，本周全球股市剧烈震荡的根本原因并非美联储主席换届引发的宏观忧虑，而是AI投资热潮内部正在经历一场结构性的再平衡。尽管新任美联储主席凯文·沃什履新初期，市场已出现盈亏平衡通胀率骤降、实际利率走高、美元强势突破等宏观信号，但Wilson坚持其一贯判断：“目前仍是股市在驱动宏观，而非宏观在驱动股市。”

本周市场动荡的直观表现是：韩国Kospi指数两度触发熔断，微软创下52周新低，亚马逊跌破200日均线；“科技七巨头”年初至今整体跌幅超过5%，苹果与戴尔单日各挫逾5%。与此同时，存储芯片厂商美光却录得创纪录毛利率，AI供应链中的受益方与承压方之间的分化，正以前所未有的清晰度呈现在市场面前。

韩国市场成为本周全球AI交易波动最集中的爆发点。Kospi指数年初至今最高曾上涨约100%，本周却两度触发跌停熔断。据Wilson统计，本世纪以来韩国市场所发生的全部熔断日中，有半数出现在2026年，仅本周就占其中20%。这种极端波动有其结构性根源：Kospi约60%的权重集中于两只股票，背后还存在数百亿美元规模的杠杆ETF复制产品，任何方向的大幅波动均会被成倍放大。更关键的是，三星与SK海力士的最新扩产计划令市场意识到，存储行业当前的历史性高利润率终将面临新增供给的压制。

本周市场的分化逻辑格外鲜明：大举投入资本或面临成本挤压的企业遭到惩罚，供应链受益方则获得持续追捧。微软不仅创下52周新低，股价更已低于其2021年高点，意味着过去五年零回报；亚马逊跌破200日均线。另一端，苹果、戴尔等终端厂商因存储价格上涨被迫宣布大范围提价，消费者直接承担了美光创纪录毛利率所对应的成本。Wilson将这一逻辑概括为：“那些投资AI以及那些面临利润率压缩的企业，股价受到了惩罚；而那些受益于资本支出和价格上涨的企业，股价则持续升值。”

Wilson认为，美光的利润率演变将来有望成为商学院经典案例，但其背后的周期性风险同样不容低估。在当前美光毛利率创下历史高点、SK海力士扩产计划公布的背景下，他提醒投资者：这个行业本质上依然是周期性行业。随着三星与SK海力士的新一轮产能扩张逐步落地，当前的供应瓶颈将获得缓解，这对整体供应链是正面信号，但对于已经大幅受益、仓位最为拥挤的存储股而言，意味着切实的估值压力。

高盛大宗经纪策略团队的仓位分析揭示了另一层深层风险。数据显示多重极端信号同时出现：对冲基金总杠杆率升至历史新高；年初至今对冲基金大幅净卖出美国资产，转而大举加仓亚洲；在AI主题持仓中，存储股净多头头寸的增速是半导体或电力板块的两倍。目前美国与亚洲AI仓位的业绩相关性已升至历史99百分位，处于极端水平。Wilson强调，仓位拥挤本身不足以成为反向做空的充分理由，但一旦基本面发生变化，极度拥挤的仓位将成倍放大下行风险，韩国市场本周的剧烈震荡正是这一机制发挥作用的直接体现。

Wilson在报告中明确反对将本周波动解读为AI投资周期的拐点。他认为，当前增加的波动性，是在向市场发出一个可能意义深远的信号：AI投资热潮中净赢家与净输家的格局，正在经历深层转变。他同时指出，对AI叙事的政治压力正在上升。随着美国中期选举临近，AI对就业的影响将获得更多关注。对于投资者而言，当前这轮震荡传递的核心信息是：不能再以“AI受益者”一概而论，需要更精细地区分资本支出方、利润率承压方与供应链受益方之间的结构性差异。