科技巨頭密集融資引發債市擔憂，高評級信用利差走闊
美國科技巨頭正以互聯網泡沫以來最密集的節奏進行股權融資，但債券投資者對此並不樂觀。Alphabet、SpaceX等公司的大規模融資，反而加劇了市場對AI資本支出將遠超預期的憂慮。本月，美國高評級科技債風險溢價升至0.79個百分點，SpaceX新發行的債券上市即遭拋售。
科技巨頭正以互聯網泡沫以來最密集的節奏進行融資擴張，但債券投資者並未跟隨樂觀情緒。本月，美國高評級科技公司債券的風險溢價已升至0.79個百分點，較5月底的0.74個百分點顯著走闊。這一變化反映出，市場對人工智能資本支出規模的預期正在快速上調，而隨之而來的債務壓力令債權人感到不安。
近期的一系列大規模融資活動加劇了這種憂慮。Alphabet完成了850億美元的股權出售，SpaceX以750億美元的估值創下IPO歷史紀錄，OpenAI也在考慮最早於明年上市。此外，Meta同樣在籌劃股權融資。按照常理，股權融資能增厚資產負債表，為債權人提供更厚實的安全墊。但這些公司大多已擁有強勁的經營現金流，仍急於大規模融資，在許多債券投資者看來，這意味著AI領域的資本支出將遠超此前預期，相應的債務規模也會更大。Columbia Threadneedle投資級信用主管Tom Murphy直言：“這告訴我們，它們的資本支出規模可能還會繼續上升。”
市場的擔憂已直接體現在債券價格上。SpaceX本週完成了250億美元的債券發行，但交易員對其價格下跌的速度始料未及。截至週五下午，該筆債券相對於美國國債的賬面虧損已擴大至約3.6億美元。Alphabet的債券在股權出售消息公佈後同樣走軟，部分市場人士將此歸因於投資者對這家Google母公司AI支出需求的憂慮。
華爾街投行正在快速上修AI資本支出預期。摩根大通最新預測，到2030年與AI和數據中心相關的總支出將達到5.5萬億美元，較去年11月的預估上調約4000億美元。相應地，未來五年數據中心在投資級債券市場的融資規模預計達2.1萬億美元，較此前預測的1.5萬億美元上調幅度達40%。以SpaceX為例，該公司賬面現金雖有1008億美元，但標普全球評級預計其到明年底將消耗約1130億美元，2028年再消耗約900億美元，後續大概率需要繼續發債和進行股權融資。
L&G Asset Management America多部門固收主管Anthony Woodside指出，債券持有人傾向於為股權融資公告歡呼，認為這是資產負債表惡化放緩的信號，但這實際上意味著更多債務也將隨之而來——“股權不是在替代債務，而是在補充債務”。不過，也有觀點相對樂觀。Vanguard投資級信用聯席主管Arvind Narayanan認為，科技公司的股權出售對債券投資者是“非常積極的信號”，管理層願意讓股東承受稀釋，說明對AI計劃有足夠信心。
儘管如此，買方正變得更加挑剔。資管機構要求更高的AI債券收益率補償，發行人開始轉向海外市場以免壓垮美國買方。Robert W. Baird信用策略師Jeff Schrom在談及超大規模科技公司時表示：“它們可以向市場灌入大量債務，但代價是必須支付越來越高的利差。”更深層的不安還在於債券的期限。SpaceX發行了20年期和30年期債券，Nvidia發行了250億美元多檔期債券，Alphabet今年2月甚至發行了100年期英鎊債券。買入這些債券，意味著承擔長達數十年的技術過時風險，而在科技行業，從不缺看似前途無量、最終被時代淘汰的先例。在最好的情景下，債券投資者很少能像股東那樣獲得驚人回報，但在最壞的情景下，他們的損失同樣沉重。
為什麼重要科技巨頭為AI基建大規模融資正推高其債券風險溢價，直接影響美國投資級信用市場定價與相關公司債表現。