科技巨头密集融资引发债市担忧，高评级信用利差走阔
美国科技巨头正以互联网泡沫以来最密集的节奏进行股权融资，但债券投资者对此并不乐观。Alphabet、SpaceX等公司的大规模融资，反而加剧了市场对AI资本支出将远超预期的忧虑。本月，美国高评级科技债风险溢价升至0.79个百分点，SpaceX新发行的债券上市即遭抛售。
科技巨头正以互联网泡沫以来最密集的节奏进行融资扩张，但债券投资者并未跟随乐观情绪。本月，美国高评级科技公司债券的风险溢价已升至0.79个百分点，较5月底的0.74个百分点显著走阔。这一变化反映出，市场对人工智能资本支出规模的预期正在快速上调，而随之而来的债务压力令债权人感到不安。
近期的一系列大规模融资活动加剧了这种忧虑。Alphabet完成了850亿美元的股权出售，SpaceX以750亿美元的估值创下IPO历史纪录，OpenAI也在考虑最早于明年上市。此外，Meta同样在筹划股权融资。按照常理，股权融资能增厚资产负债表，为债权人提供更厚实的安全垫。但这些公司大多已拥有强劲的经营现金流，仍急于大规模融资，在许多债券投资者看来，这意味着AI领域的资本支出将远超此前预期，相应的债务规模也会更大。Columbia Threadneedle投资级信用主管Tom Murphy直言：“这告诉我们，它们的资本支出规模可能还会继续上升。”
市场的担忧已直接体现在债券价格上。SpaceX本周完成了250亿美元的债券发行，但交易员对其价格下跌的速度始料未及。截至周五下午，该笔债券相对于美国国债的账面亏损已扩大至约3.6亿美元。Alphabet的债券在股权出售消息公布后同样走软，部分市场人士将此归因于投资者对这家Google母公司AI支出需求的忧虑。
华尔街投行正在快速上修AI资本支出预期。摩根大通最新预测，到2030年与AI和数据中心相关的总支出将达到5.5万亿美元，较去年11月的预估上调约4000亿美元。相应地，未来五年数据中心在投资级债券市场的融资规模预计达2.1万亿美元，较此前预测的1.5万亿美元上调幅度达40%。以SpaceX为例，该公司账面现金虽有1008亿美元，但标普全球评级预计其到明年底将消耗约1130亿美元，2028年再消耗约900亿美元，后续大概率需要继续发债和进行股权融资。
L&G Asset Management America多部门固收主管Anthony Woodside指出，债券持有人倾向于为股权融资公告欢呼，认为这是资产负债表恶化放缓的信号，但这实际上意味着更多债务也将随之而来——“股权不是在替代债务，而是在补充债务”。不过，也有观点相对乐观。Vanguard投资级信用联席主管Arvind Narayanan认为，科技公司的股权出售对债券投资者是“非常积极的信号”，管理层愿意让股东承受稀释，说明对AI计划有足够信心。
尽管如此，买方正变得更加挑剔。资管机构要求更高的AI债券收益率补偿，发行人开始转向海外市场以免压垮美国买方。Robert W. Baird信用策略师Jeff Schrom在谈及超大规模科技公司时表示：“它们可以向市场灌入大量债务，但代价是必须支付越来越高的利差。”更深层的不安还在于债券的期限。SpaceX发行了20年期和30年期债券，Nvidia发行了250亿美元多档期债券，Alphabet今年2月甚至发行了100年期英镑债券。买入这些债券，意味着承担长达数十年的技术过时风险，而在科技行业，从不缺看似前途无量、最终被时代淘汰的先例。在最好的情景下，债券投资者很少能像股东那样获得惊人回报，但在最坏的情景下，他们的损失同样沉重。
为什么重要科技巨头为AI基建大规模融资正推高其债券风险溢价，直接影响美国投资级信用市场定价与相关公司债表现。