科技 宏观 美联储AI 债市承压叠加加息警告，美股半导体遭重创

当地时间 7 月 13 日，美股半导体板块遭遇重创，人工智能相关股票全线下跌，纳斯达克指数再度跌破 50 日均线，成为当日美股主要指数中表现最差的。无论是云计算巨头等资本开支投入方，还是芯片公司等算力提供方，均遭到抛售，后者跌幅更深。值得注意的是，Mag7 与标普 500 指数其余 493 只股票当日跌幅基本相当，表明这不是单纯的风格切换，而是更广泛的情绪收缩。

当日的市场压力来自三条交易主线同时收紧：美伊紧张局势推高油价，美联储理事沃勒的鹰派表态压垮债市，以及 AI 资本开支的债务隐忧引爆半导体板块。其中，债市的紧张程度尤为突出。高盛衍生品交易主管 Brian Garrett 直言，信贷同事的紧张程度多年来首次超过股票波动率同事，“惨烈”一词在信贷交易台被反复提及。

AI 交易的逻辑链条建立在科技巨头借债、投入数据中心建设、推动算力需求之上。如今，链条的第一个环节——债市承接能力正在松动。据华尔街日报报道，Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文、英伟达和 SpaceX 六家超大规模计算商，今年已累计发债约 2440 亿美元，较去年全年的 1080 亿美元翻超一倍。高盛投资级债券交易员 Jeffrey Papai 指出，过去一个月 AI 相关债券发行达 750 亿美元，已令 AI 债券篮子利差扩大约 25 个基点。

市场的承接阈值正在快速下降。Papai 指出，此前需要 750 亿美元以上的供给才能令市场承压，如今仅 250 亿美元便足以令市场陷入被动。摩根士丹利数据显示，超大规模计算商整体杠杆率已从 2025 年第三季度的 0.9 倍飙升至目前的 1.8 倍，仅用两个多季度便实现翻倍，且仍以每季度约 0.3 倍的速度攀升。亚马逊、Meta、谷歌、微软和甲骨文五家公司已占整个美元投资级债券指数的 4%，若以久期加权口径计算，六大超大规模计算商加三家主要芯片公司已占指数的 9%。Papai 的结论是，来自投资者的增量承接能力已大幅萎缩。

债市问题对股市的传导路径直接：AI 资本开支靠债务支撑，债务靠投资者买单。Papai 认为，要让市场消化下一轮供给，需要发行方放缓节奏、改变发行结构、私募信贷和银行承接更多份额，以及债券价格进一步走低以吸引新增买家。但他同时警告，一旦 AI 债券抛售全面展开，将对股票市场形成直接冲击，并可能向更广泛的投资级市场蔓延。美银首席投资官 Michael Hartnett 将“AI 资本开支削减”列为最大市场尾部风险，Apollo 首席经济学家 Torsten Slok 则警告，AI 是目前支撑经济和市场的唯一支柱，一旦回报兑现时间晚于预期，可能让经济滑入衰退。

这不是 AI 债市第一次逼近临界点。2026 年 5 月，银行曾寻找将数据中心相关债务风险转移的途径，核心买家已对 AI 债券供给产生抵触。当时高盛发布报告预测智能体 AI 将推动利润率大幅提升，叙事切换迅速平息了市场紧张情绪，并催生了新一轮更大规模的债券发行。如今高盛信贷交易台自己喊出“惨烈”，意味着这一轮叙事的支撑力正在减弱。

债市压力还来自其他方向。美联储理事沃勒在纽约的讲话直接推高了加息预期，他表示如果核心通胀数据再度偏热，FOMC 将需要考虑收紧货币政策。2 年期美债收益率单日上行 6 个基点，7 月加息概率飙升至接近 50%。BTIG 的 Krinsky 指出，10 年期实际利率已升至 2025 年 4 月以来最高。油价同样火上浇油，WTI 当日涨近 9%，逼近 78 美元，为近一个月新高，霍尔木兹海峡商业通行量在 24 小时内骤降至仅 3 次。油价上涨推高通胀预期，进一步强化了债市的鹰派逻辑。

BTIG 的 Krinsky 给出三种情景：轮动延续概率 40%，资金继续从半导体和科技流向其他板块；轮动逆转概率 20%，资金重新回流科技；轮动熄火、全面抛售概率 40%，市场全面下跌。他指出，第三种情景的概率当日已显著上升，原因是实际利率飙升、韩国 KOSPI 指数隔夜崩跌以及 7 月加息概率接近 50%。