科技 宏觀 美聯儲AI 債市承壓疊加加息警告，美股半導體遭重創

當地時間 7 月 13 日，美股半導體板塊遭遇重創，人工智能相關股票全線下跌，納斯達克指數再度跌破 50 日均線，成為當日美股主要指數中表現最差的。無論是雲計算巨頭等資本開支投入方，還是芯片公司等算力提供方，均遭到拋售，後者跌幅更深。值得注意的是，Mag7 與標普 500 指數其餘 493 只股票當日跌幅基本相當，表明這不是單純的風格切換，而是更廣泛的情緒收縮。

當日的市場壓力來自三條交易主線同時收緊：美伊緊張局勢推高油價，美聯儲理事沃勒的鷹派表態壓垮債市，以及 AI 資本開支的債務隱憂引爆半導體板塊。其中，債市的緊張程度尤為突出。高盛衍生品交易主管 Brian Garrett 直言，信貸同事的緊張程度多年來首次超過股票波動率同事，“慘烈”一詞在信貸交易臺被反覆提及。

AI 交易的邏輯鏈條建立在科技巨頭借債、投入數據中心建設、推動算力需求之上。如今，鏈條的第一個環節——債市承接能力正在鬆動。據華爾街日報報道，Alphabet、亞馬遜、Meta、甲骨文、英偉達和 SpaceX 六家超大規模計算商，今年已累計發債約 2440 億美元，較去年全年的 1080 億美元翻超一倍。高盛投資級債券交易員 Jeffrey Papai 指出，過去一個月 AI 相關債券發行達 750 億美元，已令 AI 債券籃子利差擴大約 25 個基點。

市場的承接閾值正在快速下降。Papai 指出，此前需要 750 億美元以上的供給才能令市場承壓，如今僅 250 億美元便足以令市場陷入被動。摩根士丹利數據顯示，超大規模計算商整體槓桿率已從 2025 年第三季度的 0.9 倍飆升至目前的 1.8 倍，僅用兩個多季度便實現翻倍，且仍以每季度約 0.3 倍的速度攀升。亞馬遜、Meta、谷歌、微軟和甲骨文五家公司已佔整個美元投資級債券指數的 4%，若以久期加權口徑計算，六大超大規模計算商加三家主要芯片公司已佔指數的 9%。Papai 的結論是，來自投資者的增量承接能力已大幅萎縮。

債市問題對股市的傳導路徑直接：AI 資本開支靠債務支撐，債務靠投資者買單。Papai 認為，要讓市場消化下一輪供給，需要發行方放緩節奏、改變發行結構、私募信貸和銀行承接更多份額，以及債券價格進一步走低以吸引新增買家。但他同時警告，一旦 AI 債券拋售全面展開，將對股票市場形成直接衝擊，並可能向更廣泛的投資級市場蔓延。美銀首席投資官 Michael Hartnett 將“AI 資本開支削減”列為最大市場尾部風險，Apollo 首席經濟學家 Torsten Slok 則警告，AI 是目前支撐經濟和市場的唯一支柱，一旦回報兌現時間晚於預期，可能讓經濟滑入衰退。

這不是 AI 債市第一次逼近臨界點。2026 年 5 月，銀行曾尋找將數據中心相關債務風險轉移的途徑，核心買家已對 AI 債券供給產生牴觸。當時高盛發佈報告預測智能體 AI 將推動利潤率大幅提升，敘事切換迅速平息了市場緊張情緒，並催生了新一輪更大規模的債券發行。如今高盛信貸交易臺自己喊出“慘烈”，意味著這一輪敘事的支撐力正在減弱。

債市壓力還來自其他方向。美聯儲理事沃勒在紐約的講話直接推高了加息預期，他表示如果核心通脹數據再度偏熱，FOMC 將需要考慮收緊貨幣政策。2 年期美債收益率單日上行 6 個基點，7 月加息概率飆升至接近 50%。BTIG 的 Krinsky 指出，10 年期實際利率已升至 2025 年 4 月以來最高。油價同樣火上澆油，WTI 當日漲近 9%，逼近 78 美元，為近一個月新高，霍爾木茲海峽商業通行量在 24 小時內驟降至僅 3 次。油價上漲推高通脹預期，進一步強化了債市的鷹派邏輯。

BTIG 的 Krinsky 給出三種情景：輪動延續概率 40%，資金繼續從半導體和科技流向其他板塊；輪動逆轉概率 20%，資金重新迴流科技；輪動熄火、全面拋售概率 40%，市場全面下跌。他指出，第三種情景的概率當日已顯著上升，原因是實際利率飆升、韓國 KOSPI 指數隔夜崩跌以及 7 月加息概率接近 50%。