宏觀 地緣聯準會減少政策指引，美債殖利率全線飆升

聯準會主席凱文·沃什希望央行減少政策指引，讓市場更多依靠經濟數據判斷利率方向。但近期市場正在用另一種方式回應聯準會——美國國債遭遇大幅拋售，部分長期收益率升至金融危機以來罕見水平。美債市場劇烈波動，令投資者開始重新評估一個問題：在聯準會減少前瞻指引後，更大幅度的利率波動是否會成為常態。

截至本週四，美國2年期國債收益率升至4.37%，創2025年2月以來最高水平；基準10年期美債殖利率升至4.71%，刷新2025年1月以來高點。30年期美債殖利率一度達到5.19%，逼近2007年以來未曾突破的水平。同時，剔除通脹預期後的30年期實際收益率升至2.98%，創2008年以來最高。推動此次債市拋售的直接因素是地緣政治衝擊。隨著伊朗局勢再度升溫、油價重新逼近100美元，市場開始重新定價通脹風險以及聯準會未來政策路徑。

道明證券美國利率策略主管根納季·戈德伯格表示，美債殖利率快速上升，反映市場正在重新評估聯準會政策預期。油價上漲以及伊朗衝突持續時間的不確定性，加劇了投資者對通脹反彈的擔憂。戈德伯格指出，美債市場波動部分源於聯準會有意減少前瞻指引，同時美國經濟數據依然表現強勁，使市場難以判斷央行下一步行動。

此次債市調整的一個重要特徵，是實際收益率大幅上漲。瑞銀全球財富管理固定收益策略主管萊斯利·法爾科尼奧表示，此輪收益率上升主要來自實際收益率重新定價，反映市場正在提高對聯準會最終利率水平的預期，同時認為美國經濟增長仍保持韌性。目前市場預計，聯準會基準利率將在2027年6月左右達到約4.23%的峰值，高於當前3.50%-3.75%的政策區間。

此前，隨著美國與伊朗達成停火協議，市場曾降低對加息的押注，但近期衝突再度升級，推動油價上漲，也重新強化了加息預期。芝加哥商品交易所數據顯示，聯邦基金期貨目前預計聯準會下週加息概率已升至38%，一週前僅為12%。沃什減少政策指引的做法，也放大了市場波動。過去幾年，在前主席傑羅姆·鮑威爾任內，聯準會通常會提前釋放政策信號，避免市場預期與實際決策出現巨大偏差。而沃什希望市場更多依賴經濟數據，而不是跟隨官員講話調整倉位。

FHN Financial宏觀策略師威爾·康珀諾爾表示，市場已經習慣了鮑威爾時代的溝通模式，而沃什的理念可能是市場不應該逐字逐句跟隨聯準會表態。這種轉變正在製造更大的政策不確定性。經濟學家對聯準會未來路徑的判斷與市場存在顯著分歧。彭博最新調查顯示，經濟學家預計聯準會下一步行動仍將是降息，但時間點已推遲至2027年第三季度，較此前調查晚一個季度。調查顯示，受訪經濟學家預計，剔除食品和能源後的核心個人消費支出價格指數將在2026年第二季度同比上漲3.4%，高於此前3.3%的預測。儘管如此，受訪者仍認為今年下半年整體通脹放緩的速度將快於此前預期。

國際管理學院金融學講師丹尼斯·沈表示，美國經濟正在從更高利率更長期的邏輯，轉向更高不確定性更長期的環境，而這可能成為聯準會和金融市場面臨的更大挑戰。戈德伯格表示，即便聯準會在下週的會議維持利率不變，市場預期與實際政策之間的偏離程度，也將達到過去十年第二高水平；如果最終加息，則可能創下十年來最大的政策定價偏差。

美國國防部長皮特·赫格塞思本週表示，與伊朗衝突相關成本已升至375億美元。與此同時，美國財政部將在8月5日公佈季度融資計劃，市場關注政府是否會調整此前維持未來幾個季度穩定發行規模的表述。不過，瑞銀認為，目前長期美債殖利率上升的主要驅動因素仍是經濟增長和通脹，而非財政問題。法爾科尼奧表示，市場目前並未出現明顯的期限溢價飆升跡象。10年期美債期限溢價約為70個基點，遠低於金融危機時期水平，說明債務供給擔憂尚未主導市場。在通脹、能源價格和政策路徑仍缺乏明確答案的情況下，投資者預計，美債市場未來可能迎來更多波動，而非更快恢復平靜。