宏觀 聯準會高盛：6月通脹數據消除聯準會7月加息可能性

高盛首席經濟學家Jan Hatzius在7月19日發佈的報告中指出，6月通脹數據的意外降溫已使聯準會7月加息的可能性徹底出局。高盛估計，6月核心PCE環比溫和上漲0.18%，同比升至3.3%，核心CPI同比僅錄得2.6%，截尾均值PCE同比更低至2.3%。Hatzius認為，這一組數據已有效消除7月28至29日FOMC會議加息的任何可能性。

報告進一步指出，核心PCE在G10經濟體中屬於明顯偏高的異常值，其他G10經濟體核心通脹目前均已降至2.1%。高盛認為，美國核心PCE高於其他經濟體，部分源於統計口徑問題，包括軟件及配件價格未經質量調整、投資組合管理費用以美元而非基點計量等，以及關稅等美國特有衝擊。展望未來，高盛預計軟件及配件價格統計方式的調整將於9月令核心PCE同比增速下降約0.2個百分點，並預測核心PCE同比通脹將在2027年逐步回落至接近2%的水平。

高盛認為，通脹改善雖令7月加息出局，但後續會議仍存在加息可能，前提是通脹顯著高於預期且失業率明顯低於預期。更深層的挑戰在於，FOMC如何在沒有點陣圖或在非例行會議上採取行動的情況下，有效引導市場預期。Hatzius明確指出，為掌控市場敘事、防止金融條件過度收緊或放鬆，聯準會主席沃什將別無選擇，必須比此前更為詳盡地向市場解釋委員會的經濟展望與政策反應函數。高盛利率策略師認為當前市場對緊縮的定價已經過度，但在中東局勢升級風險尚未消散之前，這一定價偏差預計難以得到糾正。

從高盛的情景分佈來看，基準路徑（概率35%）為2027年6月和12月各降息25個基點；加息情景概率為25%；高通脹/高增長/高終端利率情景概率為25%；衰退情景概率為15%。整體概率加權路徑仍低於當前市場定價。

勞動力市場方面，6月非農就業報告弱於預期，高盛將其潛在就業增長趨勢估算從此前的每月13萬人下調至7.3萬人。儘管失業率降至4.2%，但高盛認為這一下降主要由勞動參與率異常大幅下滑驅動，預計未來數月將出現回升。其他勞動力市場信號同樣偏弱，高盛薪資追蹤指標已放緩至3.4%，低於與2%通脹目標相符所需的4%水平。

消費端，高盛估計上半年美國經濟以約2.25%的趨勢增速擴張，減稅效果抵消了高油價對消費者的衝擊。但下半年前景趨於疲軟，實際可支配現金流增速放緩預計將拖累消費支出，若油價維持高位，壓力將進一步加大。此外，AI熱潮若出現降溫，通過股票財富效應對消費增長約0.5個百分點的貢獻也將面臨下行風險。