個股 科技 中概花旗前瞻阿里Q2業績：雲收入增速上調至45%，電商廣告收入料跌8.7%

花旗研究在7月8日發佈的報告中，對阿里巴巴即將公佈的季度業績給出了結構性分化的前瞻判斷。分析師將阿里巴巴FY1Q27（截至2026年6月的季度）總營收預測上調至2698億元人民幣，同比增長8.9%，非GAAP淨利潤預測上調至271億元，兩項數據均高於市場一致預期。

雲計算業務成為最強勁的增長引擎。花旗預計，在AI相關需求的強力拉動下，阿里雲該季度收入將同比增長45%至484億元，增速較此前預測的40%進一步上調。同時，雲業務的盈利能力也在改善，EBITA利潤率預計從之前預測的9.9%升至11.5%，對應EBITA約55.7億元。報告指出，阿里雲在二季度持續擴張AI產品矩陣，於6月23日發佈了視頻生成模型HappyHorse-1.1，該模型在Artificial Analysis的文生視頻排行榜上位列第二。此外，阿里正整合內部資源，以桌面AI工具“QoderWork”為基礎，融合企業協作Agent“Wukong”及執行引擎“MuleRun”，打造統一的企業級AI Agent產品，以應對字節跳動和騰訊的競爭。在全球佈局上，阿里雲宣佈在巴黎、柔佛、東京及墨西哥新建或擴建數據中心，擴張後將覆蓋32個地域、105個可用區。

與雲業務的強勁勢頭相反，核心電商廣告收入面臨顯著壓力。花旗將客戶管理收入（CMR）預測從此前的同比增長1.3%大幅下調至同比下滑8.7%，預計收入為815億元。下調原因主要有兩點：一是4月至5月零售銷售數據疲軟，國家統計局數據顯示，5月剔除汽車後的社會消費品零售總額同比僅增長1.1%，網絡實物商品零售額同比增長2.6%，其中家電品類同比下滑15.6%，化妝品增速也有所放緩；二是618大促期間，部分促銷合同採用的反向收入會計處理放大了對CMR的拖累。儘管廣告收入承壓，花旗預計中國電商集團EBITA仍將維持在380億元附近，得益於餓了麼、淘寶閃購等即時零售業務虧損的收窄。

在即時零售領域，競爭正趨於理性。北京市市場監督管理局牽頭建立了多方對話機制，美團、淘寶閃購及京東就補貼上限、商家費率等五大領域作出承諾。報道稱，淘寶閃購為當前財年設定了穩定外賣市場份額和加速零售業務擴張兩大目標，其日均訂單量已穩定在約6000萬單。

基於業務結構的預期調整，花旗將阿里巴巴美股目標價從208美元下調至192美元，港股目標價從207港元下調至191港元，維持買入評級。目標價下調的核心原因是對國際數字商業集團（AIDC）及其他業務板塊的估值乘數進行了調整。花旗認為，阿里巴巴可能將AIDC併入中國電商集團，並將盒馬、平頭哥芯片等業務在板塊間重新劃分，導致其他業務板塊的構成發生重大變化，因此將其目標估值乘數從1.0倍市銷率大幅下調至0.2倍，AIDC目標乘數從2.0倍下調至1.2倍。報告預計，阿里巴巴將於8月中下旬公佈該季度業績。