美國擬調整PCE統計方法，華爾街稱或壓低核心通脹
美國經濟分析局宣佈將對個人消費支出價格指數的電腦軟件、投資組合管理服務及法律服務三個分項進行方法論調整，計劃於2026年9月生效並追溯歷史數據。高盛與瑞銀分析認為，這些變更將系統性地拉低核心PCE同比讀數，其中投資組合管理服務分項改用工時數據替代價格指數，影響最大。瑞銀直指修訂分項的選擇方式“看起來是為了降低通脹”，並警告新方法透明度不足，外部難以獨立核驗，存在數據被操縱的風險。
美國經濟分析局（BEA）正計劃對美聯儲最偏愛的通脹指標——個人消費支出（PCE）價格指數進行一系列方法論調整。這些變更涉及三個分項，定於2026年9月30日正式生效，並將按慣例追溯修訂歷史數據。華爾街主要機構高盛和瑞銀已發佈報告，認為這些調整將系統性地壓低核心PCE通脹讀數，其中瑞銀更直接指出，修訂分項的選擇方式“看起來是為了降低通脹”。
此次調整涵蓋電腦軟件及配件、投資組合管理服務以及法律服務三個領域。在電腦軟件及配件方面，現行方法完全採用消費者價格指數（CPI）中的相關價格，而新方法將改用由數據處理服務生產者價格指數（PPI）、電子遊戲軟件PPI以及CPI軟件及配件共同構成的複合價格指數。高盛分析師估計，由於前兩者目前漲幅低於CPI軟件分項，僅此一項就可能使核心PCE同比通脹在5月下降0.05至0.1個百分點，到12月下降0.1至0.2個百分點。
影響最大且爭議最多的是投資組合管理服務分項。目前，該分項直接使用相關PPI來平減名義支出，由於資產價格上漲推高按比例收取的管理費，其近12個月同比漲幅高達21.6%，是核心PCE通脹的第二大貢獻項。新方法則改用就業調查中該行業的總工時增長來衡量“真實服務量”，再倒推出價格。瑞銀經濟學家估算，用新方法重算，過去一年該分項價格漲幅僅為9.0%，對核心PCE通脹的貢獻將減少約0.21個百分點。瑞銀警告，用勞動力數據外推替代直接價格指數可能導致準確性下降，並面臨更大的數據修訂風險。
法律服務分項的調整背景較為特殊。美國勞工部的CPI法律服務數據因樣本質量問題，自2023年起大部分時間未予公佈，BEA已在今年初悄然偏離CPI數據源，但直到外部研究人員發現異常後才公開承認。新方法將改用特定法律服務PPI構建的複合價格指數，但具體包含哪些子系列及其權重均未披露。瑞銀指出，不同法律服務子系列的漲幅差異懸殊，從1.6%到8.9%不等，透明度缺失使得外界難以評估其確切影響。
綜合三項變更，高盛預計5月核心PCE同比通脹將被下修約0.2個百分點至3.2%，並將2026年12月的核心PCE通脹預測從3.2%下調至3.0%。瑞銀的估算與之接近，認為過去12個月的核心PCE通脹將因此低約0.23個百分點。
瑞銀在報告中措辭犀利地指出，此次修訂的三個系列中，有兩個恰好是過去一年對核心PCE通脹貢獻最大的前四大分項，而那些同樣存在問題但對通脹影響為中性或負向的系列均未被納入。該行認為，這種向通脹貢獻分佈頂端的傾斜表明，這些修訂“是被選來降低通脹的”。兩家機構均對新方法的透明度表示擔憂。瑞銀進一步警告，對美聯儲首選通脹指標關鍵構成部分缺乏透明度尤其令人擔憂，如果統計機構受到黨派政治影響，這種透明度的缺失將使通脹數據更容易被操縱，並導致市場對通脹數據的解讀難度和貨幣政策路徑判斷的不確定性上升。
為什麼重要PCE是美聯儲最看重的通脹指標，其統計方法變更可能直接影響市場對通脹趨勢和貨幣政策路徑的判斷。