科技 個股美光簽下16份長期協議：客戶預付220億美元，鎖定史上最高毛利率底線

美光科技最新一批長期戰略客戶協議的核心條款顯示，客戶需先提供合計約220億美元的現金押金和金融承諾，簽署不可取消的合同，並接受一個對美光而言遠比歷史任何時期都更有利的定價框架。多家華爾街機構將這批協議視為美光商業模式的“根本性轉變”。

據披露，美光已簽署16份此類協議，客戶橫跨數據中心、消費電子和汽車三大市場。其中4家為大型客戶，3家中型客戶，其餘9家為汽車行業較小客戶。數據中心和消費電子類合同期限為5年，覆蓋2026年至2030年；汽車類合同為3年期。這些協議合計覆蓋美光約20%的DRAM出貨量和約三分之一的NAND出貨量。管理層表示，當所有計劃中的協議全部簽署後，預計超過50%的公司收入將來自己這些合同。

在資金安排上，16份協議下美光將收到的約220億美元中，180億美元為無限制現金，40億美元為信用證。這筆資金由美光持有，合同期內留在資產負債表上，到期後返還客戶，且返還節奏呈“後端加權”。摩根士丹利研報直接引用管理層表述稱：“這些合同不可取消。”如果客戶無法按約定量價接貨，美光可以對押金採取行動。這實質上為客戶鎖定了供貨確定性，也為美光未來需求提供了保證金。

協議的定價框架分為固定價格、設有上下限的價格區間，或參考市場價格但在相近區間內浮動三類。部分存量產品的價格上限參照2026年第二季度市場價格，這被一些市場人士解讀為美光“主動鎖死了漲價空間”。但價格下限才是關鍵亮點：底價所對應的毛利率“遠高於歷史任何一個週期的盈利峰值”。美光過去的毛利率峰值約為62%，而當前毛利率已達84.9%。這意味著即便觸發底價條款，美光的盈利水平依然遠超歷史最好時期。

在已簽署的16份協議中，14份已明確價格條款。據巴克萊和摩根大通研報，按最低承諾量和價格計算，這些協議的剩餘履約義務合計約1000億美元。管理層明確表示，預計實際收入將“遠高於”這一底線，因為1000億隻是按底價計算的保底值，若市場價格高於底價，收入將隨之增加。

為履行這些長期協議，美光也在加大資本投入。公司將2026財年淨資本開支指引提高到約270億美元，此前約為250億美元。2027財年季度資本開支預計高於當前財年第四季度水平，其中同比增加部分超過一半來自建設類資本開支，用於提前佈局潔淨室產能。

基於協議細節，三家機構均上調了美光目標價。巴克萊將目標價從1175美元上調至2000美元，認為協議對保護下行風險具有實質性正面意義。摩根士丹利將目標價從1050美元上調至1200美元，基於上調後的穿越週期盈利能力預估。摩根大通將目標價從550美元大幅上調至1540美元，將協議擴張定性為“階躍式變化”，認為其從根本上改變了美光的商業模式屬性。

財報方面，美光5月季度營收達414.56億美元，環比增長73.7%，毛利率84.9%創歷史新高。8月季度營收指引中值為500億美元，毛利率指引約86%，均高於市場預期。