科技 个股美光签下16份长期协议：客户预付220亿美元，锁定史上最高毛利率底线

美光科技最新一批长期战略客户协议的核心条款显示，客户需先提供合计约220亿美元的现金押金和金融承诺，签署不可取消的合同，并接受一个对美光而言远比历史任何时期都更有利的定价框架。多家华尔街机构将这批协议视为美光商业模式的“根本性转变”。

据披露，美光已签署16份此类协议，客户横跨数据中心、消费电子和汽车三大市场。其中4家为大型客户，3家中型客户，其余9家为汽车行业较小客户。数据中心和消费电子类合同期限为5年，覆盖2026年至2030年；汽车类合同为3年期。这些协议合计覆盖美光约20%的DRAM出货量和约三分之一的NAND出货量。管理层表示，当所有计划中的协议全部签署后，预计超过50%的公司收入将来自己这些合同。

在资金安排上，16份协议下美光将收到的约220亿美元中，180亿美元为无限制现金，40亿美元为信用证。这笔资金由美光持有，合同期内留在资产负债表上，到期后返还客户，且返还节奏呈“后端加权”。摩根士丹利研报直接引用管理层表述称：“这些合同不可取消。”如果客户无法按约定量价接货，美光可以对押金采取行动。这实质上为客户锁定了供货确定性，也为美光未来需求提供了保证金。

协议的定价框架分为固定价格、设有上下限的价格区间，或参考市场价格但在相近区间内浮动三类。部分存量产品的价格上限参照2026年第二季度市场价格，这被一些市场人士解读为美光“主动锁死了涨价空间”。但价格下限才是关键亮点：底价所对应的毛利率“远高于历史任何一个周期的盈利峰值”。美光过去的毛利率峰值约为62%，而当前毛利率已达84.9%。这意味着即便触发底价条款，美光的盈利水平依然远超历史最好时期。

在已签署的16份协议中，14份已明确价格条款。据巴克莱和摩根大通研报，按最低承诺量和价格计算，这些协议的剩余履约义务合计约1000亿美元。管理层明确表示，预计实际收入将“远高于”这一底线，因为1000亿只是按底价计算的保底值，若市场价格高于底价，收入将随之增加。

为履行这些长期协议，美光也在加大资本投入。公司将2026财年净资本开支指引提高到约270亿美元，此前约为250亿美元。2027财年季度资本开支预计高于当前财年第四季度水平，其中同比增加部分超过一半来自建设类资本开支，用于提前布局洁净室产能。

基于协议细节，三家机构均上调了美光目标价。巴克莱将目标价从1175美元上调至2000美元，认为协议对保护下行风险具有实质性正面意义。摩根士丹利将目标价从1050美元上调至1200美元，基于上调后的穿越周期盈利能力预估。摩根大通将目标价从550美元大幅上调至1540美元，将协议扩张定性为“阶跃式变化”，认为其从根本上改变了美光的商业模式属性。

财报方面，美光5月季度营收达414.56亿美元，环比增长73.7%，毛利率84.9%创历史新高。8月季度营收指引中值为500亿美元，毛利率指引约86%，均高于市场预期。