大摩質疑美聯儲加息預期：點陣圖或藏玄機
摩根士丹利首席經濟學家卡彭特對當前市場高漲的美聯儲加息預期提出兩點關鍵質疑。他指出，美聯儲主席沃什未提供個人利率點陣預期，若補上該缺失點，利率中位數可能顯示全年不加息。同時，美聯儲官員的利率路徑基於對2026年核心PCE通脹率達3.3%的預測，但大摩認為關稅帶來的物價抬升效應已消退，通脹將顯著降溫，若通脹低於預期而明年又計劃降息，今年加息的邏輯將出現矛盾。
面對市場日益高漲的美聯儲加息預期，摩根士丹利首席經濟學家塞思·卡彭特在週日發佈的最新報告中提出了兩點關鍵質疑。此前，美聯儲主席沃什主持的議息會議釋放了相對鷹派的信號，強化了華爾街對今年加息的押注。芝商所的美聯儲觀察工具顯示，美聯儲在7月會議上加息的概率已升至36%，而包括德意志銀行和美銀在內的多家投行也預測，美聯儲可能最早於9月啟動加息。
卡彭特的第一個質疑點聚焦於利率點陣圖。他指出，沃什很可能並未給出自己對政策利率的點陣預期，導致點陣圖上缺失了一個點。目前，聯邦公開市場委員會參會官員的利率預期中位數顯示今年僅加息一次，但如果將這一缺失的點加入計算，中位數也可能維持全年不加息。此外，這一利率預期路徑是與官員們對2026年核心PCE通脹率為3.3%的預測一同繪製的。
但卡彭特認為，關稅帶來的物價抬升效應已基本消退，大摩預計今年剩餘時間內通脹將顯著降溫。隨著油價大幅回落，能源引發的第二輪通脹風險也已大幅緩和。這預示著，雖然FOMC的通脹預測具備一定合理性，但並非最有可能出現的情景。他指出，如果通脹大幅低於預期，而官員們又普遍預計明年將降息，那麼政策邏輯將出現矛盾：倘若通脹走弱且明年計劃降息，今年為何還要再加息一次？
除了對利率路徑的質疑，卡彭特還指出，沃什設立的五大專項工作組預示著美聯儲將迎來更深層次的變革。在資產負債表方面，官方雖未釋放過多指引，但沃什一貫主張縮表。卡彭特認為，美聯儲存在一條明確的途徑可以顯著降低資產負債表規模，同時打消多數維持現有規模陣營的顧慮——僅將美聯儲持有的財政部存款（TGA賬戶）規模減半，就能縮減約5000億美元的資產負債表，且對市場幾乎無衝擊。
他進一步分析，針對部分準備金設置低於逆回購工具的付息利率，能夠降低銀行對準備金的需求，即便準備金供給縮水，市場流動性仍可保持充足。流動性監管規則的調整也會進一步壓低銀行的準備金需求。綜合來看，卡彭特判斷資產負債表縮表規模會遠超市場普遍預期，但對市場的實際衝擊會小於市場擔憂。銀行準備金需求下行，疊加財政部增發短期美債承接美聯儲減持債券，整體市場影響基本對沖。唯一可能引發意外的情況是美聯儲主動減持抵押貸款支持證券（MBS）。
關於通脹專項工作組和溝通機制的變化，卡彭特認為其影響尚不明確。沃什重申了2%的通脹目標，但本次工作組的研究是否會進一步拉大美聯儲錨定的PCE數據與CPI數據之間的統計差值，或是否會調整通脹目標閾值，目前均無明確線索。在溝通機制上，本次議息會議聲明全面改寫，篇幅大幅精簡，但卡彭特指出，這種調整並非史無前例。他認為，縮減乃至取消前瞻性指引的實際影響沒有表面看上去那麼重大，反而有助於政策傳遞，因為市場往往將官員基於實時數據的條件性表態視作剛性政策承諾，進而引發預期錯位。
卡彭特最後總結道，一年後的美聯儲將在主席的政策溝通方式和資產負債表規模上出現巨大變化，但依靠利率工具實施的貨幣政策，其變化幅度或許不會如此劇烈。
為什麼重要摩根士丹利首席經濟學家直接挑戰當前市場對美聯儲加息的共識預期，其分析涉及點陣圖解讀、通脹前景與資產負債表變革，對判斷未來貨幣政策路徑具有重要參考價值。