美联储 宏观大摩质疑美联储加息预期：点阵图或藏玄机

面对市场日益高涨的美联储加息预期，摩根士丹利首席经济学家塞思·卡彭特在周日发布的最新报告中提出了两点关键质疑。此前，美联储主席沃什主持的议息会议释放了相对鹰派的信号，强化了华尔街对今年加息的押注。芝商所的美联储观察工具显示，美联储在7月会议上加息的概率已升至36%，而包括德意志银行和美银在内的多家投行也预测，美联储可能最早于9月启动加息。

卡彭特的第一个质疑点聚焦于利率点阵图。他指出，沃什很可能并未给出自己对政策利率的点阵预期，导致点阵图上缺失了一个点。目前，联邦公开市场委员会参会官员的利率预期中位数显示今年仅加息一次，但如果将这一缺失的点加入计算，中位数也可能维持全年不加息。此外，这一利率预期路径是与官员们对2026年核心PCE通胀率为3.3%的预测一同绘制的。

但卡彭特认为，关税带来的物价抬升效应已基本消退，大摩预计今年剩余时间内通胀将显著降温。随着油价大幅回落，能源引发的第二轮通胀风险也已大幅缓和。这预示着，虽然FOMC的通胀预测具备一定合理性，但并非最有可能出现的情景。他指出，如果通胀大幅低于预期，而官员们又普遍预计明年将降息，那么政策逻辑将出现矛盾：倘若通胀走弱且明年计划降息，今年为何还要再加息一次？

除了对利率路径的质疑，卡彭特还指出，沃什设立的五大专项工作组预示着美联储将迎来更深层次的变革。在资产负债表方面，官方虽未释放过多指引，但沃什一贯主张缩表。卡彭特认为，美联储存在一条明确的途径可以显著降低资产负债表规模，同时打消多数维持现有规模阵营的顾虑——仅将美联储持有的财政部存款（TGA账户）规模减半，就能缩减约5000亿美元的资产负债表，且对市场几乎无冲击。

他进一步分析，针对部分准备金设置低于逆回购工具的付息利率，能够降低银行对准备金的需求，即便准备金供给缩水，市场流动性仍可保持充足。流动性监管规则的调整也会进一步压低银行的准备金需求。综合来看，卡彭特判断资产负债表缩表规模会远超市场普遍预期，但对市场的实际冲击会小于市场担忧。银行准备金需求下行，叠加财政部增发短期美债承接美联储减持债券，整体市场影响基本对冲。唯一可能引发意外的情况是美联储主动减持抵押贷款支持证券（MBS）。

关于通胀专项工作组和沟通机制的变化，卡彭特认为其影响尚不明确。沃什重申了2%的通胀目标，但本次工作组的研究是否会进一步拉大美联储锚定的PCE数据与CPI数据之间的统计差值，或是否会调整通胀目标阈值，目前均无明确线索。在沟通机制上，本次议息会议声明全面改写，篇幅大幅精简，但卡彭特指出，这种调整并非史无前例。他认为，缩减乃至取消前瞻性指引的实际影响没有表面看上去那么重大，反而有助于政策传递，因为市场往往将官员基于实时数据的条件性表态视作刚性政策承诺，进而引发预期错位。

卡彭特最后总结道，一年后的美联储将在主席的政策沟通方式和资产负债表规模上出现巨大变化，但依靠利率工具实施的货币政策，其变化幅度或许不会如此剧烈。