科技 大盤 中概智譜市值破萬億港元，中國大模型估值爭議升溫

近日，中國基礎模型公司智譜盤中市值一度突破1萬億港元，年內漲幅超過1900%，收盤時總市值達到1.1萬億港元。這一規模約相當於阿里巴巴的一半，接近美團的兩倍、京東的三倍。上市不到半年，智譜便從500億港元級別的公司躍入港股萬億市值區間，與騰訊、阿里、中國移動、工商銀行等產業巨頭同列，標誌著公開市場對中國大模型公司的定價正在快速膨脹。

然而，這一迅猛增長也引發了關於神話與泡沫的激烈爭論。智譜上市後披露的首份財報顯示，其2025年全年收入為7.24億元，淨虧損高達47.18億元，研發開支達31.8億元。一家年收入僅7億元的公司卻坐擁萬億市值，看多者視其為中國AI產業的估值突破，看空者則認為股價已遠超基本面。這場爭論已超越智譜本身，上升至對中國大模型產業整體估值的審視。

智譜此輪市值攀升的直接催化劑是其GLM-5.2模型。該模型在編碼、智能體、長程任務等複雜工程能力上躋身第一梯隊，市場開始將其與全球標杆Anthropic對標。Anthropic今年已完成650億美元融資，投後估值達9650億美元，其Claude Code年化收入已超25億美元，為AI公司提供了新的估值錨——從證明用戶規模轉向證明付費能力。特斯拉首席執行官埃隆·馬斯克與智譜創始人唐傑的隔空互動，進一步放大了市場對“國產Anthropic”的想象空間。

與此同時，中國大模型公司的資本動作不斷。智譜本月初通過A股發行議案，擬登陸科創板募資不超過150億元；MiniMax亦啟動A股IPO進程。DeepSeek近期完成超過74億美元融資，估值超過500億美元，將一級市場價格推至新高度。港股市場也在轉向擁抱AI產業，今年已有65家公司上市，合計募資超1765億港元，硬科技和高端製造企業貢獻近1293億港元，佔比超七成。市場真正買入的，是中國AI估值邊界仍能繼續拓寬的預期。

儘管市值飆升，智譜面臨的現實壓力不容忽視。其2025年研發投入相當於收入的4倍多，經調整淨虧損達31.82億元。公司已開始通過結構性漲價應對模型調用的旺盛需求，GLM Coding Plan套餐價格整體漲幅30%起。其MaaS API平臺年化經常性收入約17億元，過去12個月提升60倍，平臺毛利率提升至18.9%。整個中國市場的大模型調用量基礎也在快速抬升，IDC數據顯示2025年企業級MaaS市場調用量躍升至1944萬億Tokens，預計2026年將達40000萬億Tokens。

全球AI估值衝突同樣激烈。SpaceX上市後市值一度突破2萬億美元，隨後股價回調；知名投資者邁克爾·伯裡亦對Anthropic近萬億美元估值提出質疑，認為其商業模型難以支撐。行業內巨大認知分歧的背後，泡沫已天然成為AI估值的一部分，而決定其是否為長期溢價的關鍵，在於AI企業的商業化能力。Anthropic預計今年二季度收入109億美元並實現約5.59億美元經營利潤，若兌現將成為商業化轉折樣本，也為中國AI公司被重估提供了參照。

智譜站上萬億市值，是中國AI產業重估的第一個高點。估值邊界已經打開，但爭議不會停息。要鞏固這一邊界，大模型廠商需將模型能力穩定轉化為收入，並繼續向毛利和現金流推進。國產廠商在追趕Anthropic的道路上能否跑出有效樣本，將最終回答這條估值曲線能否守住並延續。