科技 大盘 中概智谱市值破万亿港元，中国大模型估值争议升温

近日，中国基础模型公司智谱盘中市值一度突破1万亿港元，年内涨幅超过1900%，收盘时总市值达到1.1万亿港元。这一规模约相当于阿里巴巴的一半，接近美团的两倍、京东的三倍。上市不到半年，智谱便从500亿港元级别的公司跃入港股万亿市值区间，与腾讯、阿里、中国移动、工商银行等产业巨头同列，标志着公开市场对中国大模型公司的定价正在快速膨胀。

然而，这一迅猛增长也引发了关于神话与泡沫的激烈争论。智谱上市后披露的首份财报显示，其2025年全年收入为7.24亿元，净亏损高达47.18亿元，研发开支达31.8亿元。一家年收入仅7亿元的公司却坐拥万亿市值，看多者视其为中国AI产业的估值突破，看空者则认为股价已远超基本面。这场争论已超越智谱本身，上升至对中国大模型产业整体估值的审视。

智谱此轮市值攀升的直接催化剂是其GLM-5.2模型。该模型在编码、智能体、长程任务等复杂工程能力上跻身第一梯队，市场开始将其与全球标杆Anthropic对标。Anthropic今年已完成650亿美元融资，投后估值达9650亿美元，其Claude Code年化收入已超25亿美元，为AI公司提供了新的估值锚——从证明用户规模转向证明付费能力。特斯拉首席执行官埃隆·马斯克与智谱创始人唐杰的隔空互动，进一步放大了市场对“国产Anthropic”的想象空间。

与此同时，中国大模型公司的资本动作不断。智谱本月初通过A股发行议案，拟登陆科创板募资不超过150亿元；MiniMax亦启动A股IPO进程。DeepSeek近期完成超过74亿美元融资，估值超过500亿美元，将一级市场价格推至新高度。港股市场也在转向拥抱AI产业，今年已有65家公司上市，合计募资超1765亿港元，硬科技和高端制造企业贡献近1293亿港元，占比超七成。市场真正买入的，是中国AI估值边界仍能继续拓宽的预期。

尽管市值飙升，智谱面临的现实压力不容忽视。其2025年研发投入相当于收入的4倍多，经调整净亏损达31.82亿元。公司已开始通过结构性涨价应对模型调用的旺盛需求，GLM Coding Plan套餐价格整体涨幅30%起。其MaaS API平台年化经常性收入约17亿元，过去12个月提升60倍，平台毛利率提升至18.9%。整个中国市场的大模型调用量基础也在快速抬升，IDC数据显示2025年企业级MaaS市场调用量跃升至1944万亿Tokens，预计2026年将达40000万亿Tokens。

全球AI估值冲突同样激烈。SpaceX上市后市值一度突破2万亿美元，随后股价回调；知名投资者迈克尔·伯里亦对Anthropic近万亿美元估值提出质疑，认为其商业模型难以支撑。行业内巨大认知分歧的背后，泡沫已天然成为AI估值的一部分，而决定其是否为长期溢价的关键，在于AI企业的商业化能力。Anthropic预计今年二季度收入109亿美元并实现约5.59亿美元经营利润，若兑现将成为商业化转折样本，也为中国AI公司被重估提供了参照。

智谱站上万亿市值，是中国AI产业重估的第一个高点。估值边界已经打开，但争议不会停息。要巩固这一边界，大模型厂商需将模型能力稳定转化为收入，并继续向毛利和现金流推进。国产厂商在追赶Anthropic的道路上能否跑出有效样本，将最终回答这条估值曲线能否守住并延续。