燧原科技科創板IPO過會 騰訊系AI芯片公司市佔率約1.7%
國產AI芯片公司燧原科技科創板IPO申請已通過上市委審議。公司由前AMD工程師創立，騰訊累計投資51.4億元併為其最大客戶，2025年來自騰訊的收入佔比升至83.8%。騰訊還通過優厚回款和大額預付款為其提供現金流緩衝。但燧原在中國AI加速卡市場份額僅約1.7%，毛利率也低於寒武紀、摩爾線程等可比公司，上市後需證明其獨立競爭力。
國產GPU“四小龍”之一的燧原科技，其科創板IPO申請近日已通過交易所上市審核委員會審議，即將登陸A股。公司由兩位前AMD工程師趙立東、張亞林於2018年在上海創立，核心團隊擁有大量AMD背景，因此被市場稱為“中國AMD”。在技術路線上，燧原與寒武紀相似，未選擇典型的通用圖形處理器（GPGPU）路線，而是聚焦通用計算、張量計算和矩陣計算，並同樣受益於國產AI算力替代和地方智算中心建設。
不過，相比“中國AMD”的標籤，燧原更核心的身份是“騰訊系芯片公司”。騰訊不僅是其重要股東，先後參與五輪融資，累計投入金額達51.4億元，合計持股比例約20.26%；更是其最核心的客戶。招股書顯示，2023年至2025年，燧原來自騰訊的銷售收入佔營業收入的比例從33.4%一路提升至83.8%。騰訊的業務場景，如微信語音轉文字、內容理解、騰訊會議紀要等，已深度使用燧原的算力。
騰訊提供的支持遠不止訂單。招股書揭示了一條國產芯片公司中罕見的“虧損緩衝帶”。2025年，燧原營收從7.2億元增至9.9億元，但應收賬款餘額反而從5.18億元降至2.9億元，主因是回款週期較短的互聯網客戶收入貢獻擴大。同年，公司預收貨款達3.46億元，同比翻了近3倍，招股書明確這主要來自騰訊系主體的預付款。得益於此，燧原2025年經營現金流淨流出從17.98億元大幅收窄至9.65億元，現金失血速度已低於賬面虧損。相比之下，摩爾線程、沐曦股份等同行的經營現金流流出均遠超其賬面虧損。
然而，資本市場不會僅憑股東背景買單。IDC數據顯示，2025年中國AI加速卡市場總出貨量約400萬塊，燧原出貨6.6萬塊，對應市場份額僅約1.7%，遠低於英偉達的55%和華為的國產第一位置。盈利能力方面，燧原2025年整體毛利率為31.78%，核心AI加速卡及模組業務毛利率為32.71%，而寒武紀雲端產品線毛利率達55.22%，摩爾線程AI智算板卡毛利率更高達90.72%。2026年一季度，燧原營收2.87億元，歸母淨虧損仍達4.44億元，同期摩爾線程已實現盈利。
燧原已推出四代架構、五款AI芯片，最新第四代訓推一體芯片邃思400也已發佈，產品節奏持續推進。但上市後，公司需要回答的核心問題是，能否在騰訊提供的寶貴時間窗口和現金流緩衝之外，建立起獨立的市場競爭力，真正走到盈利和規模化的那一天。
為什麼重要燧原科技是國產AI芯片重要參與者，其IPO進展和與騰訊的深度綁定關係，為觀察中國AI算力供應鏈格局提供了關鍵案例。