科技 个股 中概燧原科技科创板IPO过会 腾讯系AI芯片公司市占率约1.7%

国产GPU“四小龙”之一的燧原科技，其科创板IPO申请近日已通过交易所上市审核委员会审议，即将登陆A股。公司由两位前AMD工程师赵立东、张亚林于2018年在上海创立，核心团队拥有大量AMD背景，因此被市场称为“中国AMD”。在技术路线上，燧原与寒武纪相似，未选择典型的通用图形处理器（GPGPU）路线，而是聚焦通用计算、张量计算和矩阵计算，并同样受益于国产AI算力替代和地方智算中心建设。

不过，相比“中国AMD”的标签，燧原更核心的身份是“腾讯系芯片公司”。腾讯不仅是其重要股东，先后参与五轮融资，累计投入金额达51.4亿元，合计持股比例约20.26%；更是其最核心的客户。招股书显示，2023年至2025年，燧原来自腾讯的销售收入占营业收入的比例从33.4%一路提升至83.8%。腾讯的业务场景，如微信语音转文字、内容理解、腾讯会议纪要等，已深度使用燧原的算力。

腾讯提供的支持远不止订单。招股书揭示了一条国产芯片公司中罕见的“亏损缓冲带”。2025年，燧原营收从7.2亿元增至9.9亿元，但应收账款余额反而从5.18亿元降至2.9亿元，主因是回款周期较短的互联网客户收入贡献扩大。同年，公司预收货款达3.46亿元，同比翻了近3倍，招股书明确这主要来自腾讯系主体的预付款。得益于此，燧原2025年经营现金流净流出从17.98亿元大幅收窄至9.65亿元，现金失血速度已低于账面亏损。相比之下，摩尔线程、沐曦股份等同行的经营现金流流出均远超其账面亏损。

然而，资本市场不会仅凭股东背景买单。IDC数据显示，2025年中国AI加速卡市场总出货量约400万块，燧原出货6.6万块，对应市场份额仅约1.7%，远低于英伟达的55%和华为的国产第一位置。盈利能力方面，燧原2025年整体毛利率为31.78%，核心AI加速卡及模组业务毛利率为32.71%，而寒武纪云端产品线毛利率达55.22%，摩尔线程AI智算板卡毛利率更高达90.72%。2026年一季度，燧原营收2.87亿元，归母净亏损仍达4.44亿元，同期摩尔线程已实现盈利。

燧原已推出四代架构、五款AI芯片，最新第四代训推一体芯片邃思400也已发布，产品节奏持续推进。但上市后，公司需要回答的核心问题是，能否在腾讯提供的宝贵时间窗口和现金流缓冲之外，建立起独立的市场竞争力，真正走到盈利和规模化的那一天。