宏观 美联储 大盘摩根士丹利：金融条件收紧约1.4个标准差，普通股承压

摩根士丹利首席股票策略师Mike Wilson在最新报告中提出，美股指数表面平稳，但指数之下分化明显：金融条件收紧带来的冲击主要落在普通股票上，而非以AI为核心的少数巨头。他构建的综合金融条件指标——综合利率、美元和能源价格的52周Z分数——已升至约1.4个标准差，在过去35年中仅被突破数次，上一次是2022年美联储每次会议加息75个基点之时。

报告列举了三重压力：十年期美债收益率突破5.3%，美元升至本轮周期新高，油价居高不下。高盛已将预期修正为10月FOMC再加息一次。Wilson提到，美联储上月将联邦基金利率上调25个基点至3.75%-4.00%，美联储主席沃什援引强劲的劳动力数据、粘性通胀及地缘政治对大宗商品的推涨作为依据；十年期美债收益率自2月以来累计上行约130个基点，其中约120个基点来自实际收益率的上升。

市场的关键裂缝体现在指数对比上：标普500等权重指数在过去六个月落后市值加权指数达6%；9月份当十年期收益率突破5%时，等权重指数单月下跌5%，而市值加权指数几乎持平。高盛Tony Pasquariello对“广度崩溃”的论断持部分保留态度，但承认标普500成分股中位数较52周高点已回落15%，为互联网泡沫破裂以来最差读数。

Wilson的广度指标显示，标普500成分股中位于200日均线以上的比例在9月底跌至43%，接近3月下旬44%的低点，此后小幅回升至50%。标普500远期市盈率重新测试3月低点附近的约19倍。标普500股权风险溢价（远期盈利收益率减去十年期收益率）已跌破零，这一水平自2002年以来几乎未曾出现。金融股方面，该板块在30天内下跌7.7%，相对标普500的表现回落至2019年以来最低水平。Wilson将金融股走势视为近期股市方向最重要的参考指标之一，大型银行财报季前的企稳情况是观察窗口。

Wilson认为当前冲击仍属估值层面，尚未演变为增长威胁。他给出的支撑数据包括：名义GDP增速刚刚录得8.5%，标普500成分股中位数盈利增速运行在十几个百分点区间；联邦基金利率与核心CPI之差约为1.4%；10年期与2年期美债收益率利差维持约+45个基点的正斜率。他据此表示，在上述条件满足时，历史上12至18个月内罕见出现增长恶化。但他也承认，股权风险溢价降至零同样是历史上的罕见状态。Pasquariello则提示，2027年锁定期到期潮或将推动美国股票净供给升至2000年互联网泡沫以来最高水平。

关于分化如何收敛，Wilson给出两个触发条件：金融股企稳，以及衡量美债波动率的MOVE指数回落。他表示两者均已出现一定企稳迹象，但需要更多后续跟进。据彭博，高盛的Rich Privorotsky近日观察到，长端债券隐含波动率已从近期高点回落约30%。未来数周，9月CPI数据、沃什在IMF的表态以及10月28日的FOMC会议将相继登场。共识预期显示，受汽油价格环比大涨9.6%影响，9月CPI环比或跳升0.6%，同比升至3.6%。Wilson认为，若CPI核心项温和、沃什承认金融条件收紧已起到部分替代加息的效果，当前压力有望边际缓解。