美联储 宏观 科技美联储议息前沃什曼谷讲话未为加息造势

美联储主席沃什在曼谷出席国际货币基金组织（IMF）年会并发表讲话。这是10月27日至28日美联储议息会议前，沃什公开就加息问题作出说明的最后机会。市场普遍认为，他未说出口的内容比明面上的表态更值得关注。

彭博经济研究美国首席经济学家萨克尔（Andrew Sacher）对第一财经记者表示，沃什只谈了一些宏观层面的思考，并进一步阐述了对人工智能（AI）的乐观预期，认为AI最终将构成积极的供给冲击。尽管本周公布的整体通胀数据偏热，沃什并未重申其在杰克逊霍尔年会上的鹰派论调。萨克尔称，沃什表示9月以来美国经济的发展总体符合美联储的预期，并指出上个月的加息行动体现了美联储维护价格稳定的决心。

萨克尔认为，沃什虽然避免对10月的决策作出预判，但与杰克逊霍尔年会上的讲话相比反差明显：在杰克逊霍尔年会上，他有意为收紧政策造势，态度十分强硬；而在曼谷，他并没有借机这么做。萨克尔称，这进一步强化了其判断，即美联储本月将维持利率不变。

今年8月，沃什曾警告称，美联储当前的首要关注点应该是价格，并表示除非通胀明显朝着目标水平回落，否则政策制定者仍有工作要做。近期美国劳工部公布的9月消费者价格指数（CPI）数据显示，美国通胀压力有所回升。9月CPI同比上涨3.7%，环比上涨0.6%，均超出市场预期。这一数据重新推升了美联储10月加息预期，并对全球金融市场产生显著波动。

不过在曼谷，沃什并未提出类似的进一步收紧政策的理由。沃什仅表示，他认为没有什么理由修正美联储9月作出的评估。他说，情况总体上符合美联储的预期。沃什称，10月和12月的会议将对产出、就业和通胀形势作出新的评估。

萨克尔对第一财经记者表示，这表明美联储将逐次会议相机决策，而非对一系列加息作出预设。他把9月的加息行动定性为收回宽松政策，而非开启紧缩周期。沃什说，美联储大约在一个月前收回了一部分宽松政策支持，但并未暗示有必要立即进一步收紧政策。

此外，沃什表示，AI的出现可能是其有生之年对美国和全球经济影响最深远的一项变革，这表明他对AI提升生产率、推动经济增长的长期前景持乐观预期。他认为，AI将在中期形成积极的供给冲击，从而缓解经济增长带来的通胀压力。与此同时，他也承认，短期而言，大规模AI投资在推高需求，进而推升通胀。他说，AI显然会先作用于经济的需求侧，然后才会影响经济的供给侧。萨克尔认为，沃什对AI改变货币政策实施方式有着乐观预期，认为这项技术可以提供更全面的数据，构建更完善的经济模型。

不过，需要指出的是，美联储众位官员在近期转向鹰派立场时认为，由AI热潮引发的需求激增，正是通胀压力的一个关键来源。近期高盛在一份报告中重新评估了AI需求对消费者价格通胀的影响，并区分了其带来的实际影响与因统计计量偏差所导致的影响。

高盛在报告中考察了四个影响渠道。首先，AI推动了存储器及其他配件价格的上涨，并促使具备AI功能的软件产品价格大幅攀升，从而推高了软件和配件类别的通胀水平。高盛估算认为，该类别对核心个人消费支出（PCE）通胀约20个基点的贡献中，大部分源于统计计量偏差，即夸大了配件价格飙升的影响；尽管近期统计方法的调整在一定程度上缓解了这一问题，但并未彻底解决。此外，在计算软件价格时未能针对质量提升进行调整，也是导致该类别通胀贡献的原因之一。

其次，与AI相关的电子元器件成本压力，导致了计算机及其他消费电子产品价格的上涨。高盛预计，这些成本压力还将温和上升，到明年年底前，累计将对核心PCE通胀产生约15个基点的贡献。第三，数据中心对电力的需求推高了电价。高盛估算，这通过增加企业的能源成本，对核心通胀产生了5至10个基点的贡献；同时，通过直接影响居民电费支出，又对整体通胀额外贡献了5至10个基点。第四，用于数据中心建设的工业金属价格大幅上涨。高盛称，据其估算，这推高了核心通胀约5个基点。

高盛在报告中称，总体而言，其估算目前与AI相关的价格压力推高了核心PCE通胀约45个基点。高盛预计明年这种影响将会减弱，主要原因是其行业分析师预计存储器和计算机价格的上涨速度将显著放缓；这将有助于减轻实际成本压力，并降低软件及配件类别中因统计偏差所带来的影响。高盛总结道，AI需求对通胀的影响虽然显著，但程度适中；其中很大一部分仍源于统计偏差，且目前很可能已接近峰值。

高盛解释道，即便完全采信这些由AI带来的影响，并假设其明年仍将持续，其依然预计核心PCE通胀明年会显著回落，向2%的目标靠拢，因为在超出2%目标的剩余1个百分点中，有0.9个百分点是由关税和伊朗能源冲击所导致的。

总体而言，此次在曼谷，沃什对美国经济增长的可持续性持乐观态度。他表示，投资热潮正在扩大，诸多有利因素为美国经济带来了动力和韧性。萨克尔对记者总结道，沃什讲话的看点更多在于他略过不提的内容，而非他说了什么。由于他没有大力为加息造势，萨克尔仍然预计美联储在10月以及今年余下时间里将维持利率不变。萨克尔还表示，本月PCE通胀可能偏热，但价格上涨的广度预计有限，表明此轮通胀回升不会持续，而且长期利率走高可能也开始抑制需求。