宏观 美联储IMF警告：主权债收益率或无序飙升

国际货币基金组织(IMF)周二警告，政府债券收益率可能以无序方式上升，原因是通胀回升、债务负担加重以及人工智能相关借款正在对主权债券市场构成压力。IMF在最新发布的《全球金融稳定报告》中作出上述判断，该报告于本周在泰国曼谷举行的IMF-世界银行年会期间发布，超过1.8万名代表齐聚当地讨论世界经济与金融体系状况。

报告指出，多个发达经济体的政府债券收益率已攀升至数十年来的高位，背后推手包括中东冲突推高能源成本，以及市场预期各国央行将收紧货币政策以遏制重新抬头的通胀。IMF警告称，主权债券风险可能恶化，并特别提到「主权债券收益率大幅上升」的情形。

报告认为，高债务负担与展期风险使债券市场「更容易受到更频繁的财政和通胀冲击」。IMF上周已警告，全球公共债务已接近二战以来最高水平，并势将很快超过GDP的100%。该机构周二表示，考虑到主权债券市场的基础性重要地位，其影响可能相当严重。

IMF指出，收益率大幅上升会通过更高的贴现率压低资产价值，其中包括与人工智能相关的资产，同时也会削弱作为抵押品持有的政府债券的价值。报告还提到，人工智能企业借款呈指数级增长，与主权债券争夺投资者需求，构成债券市场的额外压力来源。报告称，自2024年以来，超大规模云厂商在全球投资级债券发行中的占比已从不足1%上升至10%。全球人工智能建设浪潮中，Alphabet旗下的谷歌、Meta Platforms等科技巨头、超大规模云厂商以及人工智能实验室今年已筹集了数千亿美元债务。

品浩(Pacific Investment Management)非传统策略首席投资官Marc Seidner表示，与人工智能相关的发行——其中许多为较长期限——规模已大到足以与政府债券争夺投资者资本，尽管它似乎并非收益率的主导驱动因素。

IMF也提到了一些积极迹象：美国、欧洲和英国的流动性指标保持稳定，市场运行「有序」。报告称，对冲基金杠杆化的美国国债基差交易已部分平仓，回购市场未出现明显压力，但剩余的杠杆仍使市场「容易遭遇无序平仓」。IMF援引美联储数据称，对冲基金在美国国债中的占比已从2022年的约4%升至2025年的约9%，主要通过高度套利的策略实现。

IMF表示，日本在流动性方面是个例外，自收益率曲线控制结束以来，其政府债券市场的流动性「持续恶化」，收益率波动加剧。该机构敦促债务管理者延长债务期限，并警告称，以大规模短期借款替代长期债务的策略可能加剧展期风险。