宏观 美联储美国9月新增非农2.9万 失业率升至4.175%

美国9月新增非农就业岗位增加2.9万个，明显低于约9.0万个的市场预期。失业率升至4.175%，略高于4.1%的预期；时薪同比增速降至3.025%，环比增速降至0.132%。同时，8月新增就业从16.2万个下修至13.3万个，7月从2.1万个下修至-1.0万个，两个月累计下修6.0万个，三个月均值从前值5.13万个降至5.07万个。

从结构看，9月建筑业增加1.1万个岗位、制造业增加0.9万个岗位，教育与保健服务业增加2.0万个、休闲酒店业增加1.0万个，表现相对较好；信息业、金融活动业、专业与商业服务业以及政府就业表现较弱，其中政府岗位减少1.7万个，主要是地方政府非教育岗位减少近1.1万个。家庭调查方面，劳动参与率略升至61.8%，仍处低位；全职就业环比增加8.8万人，兼职就业增加20.5万人，但全职就业年内仍累计减少83.9万人。作为对照，ADP不含政府部门的新增就业8月为9.0万个，三个月均值为5.7万个。

中国银河证券报告认为，6、7月偏弱的非农数据在8月超预期反弹后，9月重新低于预期，一方面显示劳动市场并未受到AI投资的显著拉动而处于加速状态，另一方面也与非农跨月调整的统计因素有关。报告指出，9月美联储开启加息后，权益市场反弹，美债市场则迅速定价加息周期并加大了对10月加息的预期；但在本周美联储官员发言以及非农数据公布后，10月加息的紧迫性有限，而12月美联储在能源价格偏高、名义增长较强的情况下仍有理由加息。

报告还提到，非农数据的跨月波动并未干扰沃什关于美国劳动市场接近充分就业的判断。低于预期的9月劳动数据降低了10月加息的紧迫性，但难以阻止美联储12月的进一步加息。从就业情况看，薪资增速持续放缓和偏低的劳动参与率继续限制总消费，而美联储框架主要关注失业率，劳动供给持续偏弱导致在劳动需求不改善的情况下失业率也难以增加。

关于AI对就业的影响，报告认为，若将制造业和建筑业视为受AI拉动的行业，将信息业、金融活动业和专业与商业服务业视为受AI冲击的行业，AI对非农岗位的净贡献自25年以来维持明显负增长。9月AI拉动行业增长2.0万个岗位，受冲击行业减少2.6万个岗位；26年三季度以来AI拉动行业贡献8.9万个岗位，受冲击行业减少7.0万个岗位，两者基本抵消。报告认为，从美联储角度看，AI对经济整体有积极影响，但就业方面并不能导致劳动需求显著加速，因此9月加息后观察核心通胀和经济数据走势是合理的，10月无需急于加息。

报告指出，非农数据因统计问题出现明显跨月波动，8月超预期不指向劳动市场显著加速，9月也不指向就业大幅疲软，整体仍维持稳中略弱状态。在年初BLS调整模型后，非农数据月度波动剧烈，后续修正幅度也较大。报告认为，以非农三月均值佐以ADP数据理解就业整体趋势更为合理，目前ADP就业、ISM的PMI就业分项和高频需求指标显示就业需求并未大幅改善，ADP和非农就业三个月均值大致显示26年以来月均新增就业在5至6万个岗位/月的水平。

从失业率看，9月失业率从前值4.14%回升至4.17%，小幅超过预期，但并未回升到美联储认为“危险”的区间，也难以阻碍美联储在通胀风险持续的情况下年内再加息一次。本月失业率回升伴随劳动人数增加，但增加人数中失业人口比例提升，拉动失业率小幅上行，主要贡献来自供给侧进入劳动市场的失业人口增加。报告认为，从沃什的“反应函数”看，失业率稳定仍意味着劳动市场接近充分就业，即使9月新增非农偏弱、全职就业年内明显负增长，沃什仍将其解释为移民政策收紧导致的供给减少，而非经济存在弱化风险。

薪资方面，报告认为薪资仍处于持续放缓轨道，核心通胀显著脱锚的概率有限，AI对进口链的依赖也意味着通过提升内需导致全面涨价的风险有限。美联储前官员克拉里达曾指出，核心通胀在中长期会向劳动成本靠拢，当前劳动成本增速大致与2.0%至2.5%的通胀相匹配。报告认为，从新增就业结构看，AI并未全面大幅提振制造业，这与美国AI投资依赖从韩国、日本、中国等供应链的进口相关，也导致净出口成为实际GDP增长的拖累点。薪资增长相对平稳意味着，在能源价格缓和、粮食价格不显著超预期的情况下，通胀在27年仍会出现明显放缓，届时美联储可能不需要进一步提高利率。

综合来看，报告认为9月低于预期的非农数据和略超预期的失业数据表明10月并不需要加息，但这一观点有待9月CPI确认；从劳动市场和其他需求指标看，美联储依然不会进入类似2022年的持续大幅加息周期，包括26年9月在内的2至3次加息依然是合理的决定。报告对AI拉动生产力和自然利率的估算显示，2至3次左右的加息已足够使名义利率进入限制水平。

市场方面，9月劳动数据公布后，市场降低了对10月加息的预期至22.7%左右，此前两位美联储官员也在主动引导市场降低对10月加息的定价。数据公布后，美元指数最终降至101.9303，收于102下方；美国三大指数反弹，道指涨0.49%，纳指涨1.19%并于盘中创下新高，标普涨0.73%。不过，10年期美债收益率在短线下行后升3.2bp至5.273%，2年期收益率升3.33bp至4.825%。

本文摘自中国银河证券2026年10月3日发布的研究报告《劳动数据并不支持美联储10月加息——美国9月劳动数据》。