宏观 美联储 个股美债2年10年期利差收窄至17基点 逼近倒挂

美国国债收益率曲线正逼近倒挂临界点。上周10年期与2年期美债收益率之差收窄至最低17个基点，为2025年初以来最小利差，曲线平坦化趋势明显加剧。这一变化发生在美联储本月完成三年来首次加息、并暗示后续将继续收紧之后，市场目前已消化未来一年内至少三次25个基点加息的预期。

目前10年期美债收益率约为5.2%，处于2007年以来最高位附近；2年期约为4.9%，两者利差在约30个基点区间内波动，为近年来最窄水平。本月美联储加息落地后，短端收益率涨幅快于长端，推动曲线持续走平，令年初押注曲线陡峭化的债券投资者损失惨重。

CreditSights投资级与宏观策略主管Zach Griffiths表示，看到2年期与10年期曲线倒挂或大幅平坦化，会令市场质疑经济非常强劲这一判断，而这正是债市当前定价所反映的内容。

收益率曲线倒挂通常被视为债券投资者对美联储加息过度、经济前景趋弱的集体表态。据彭博数据，自1978年以来，2年期与10年期曲线平均在衰退开始前约15个月出现倒挂，滞后期从6个月到2年不等。

不过，这一指标的预测效力近年受到越来越多质疑。2022年美国多条收益率曲线相继倒挂，多数经济学家预测衰退将在12个月内到来，但衰退始终未能兑现——美国经济在经历美联储2022至2023年激进紧缩、地区银行业危机、全球贸易战以及今年能源价格飙升后，展现出较强韧性。政策制定者更关注的衰退信号是3个月与10年期美债利差，该利差目前仍相对较陡，尚未发出明确警报。

市场对于曲线是否将进一步走向倒挂存在明显分歧。TD Securities美国利率策略主管Gennadiy Goldberg认为，市场已消化大量加息预期，短端利率进一步上行空间有限，预计2年期与10年期利差在未来数周内将趋于陡峭。彭博经济学家最新上调了美国第三季度经济增长预测，强劲的需求数据也令经济显著走弱的情景难以想象。

但Columbia Threadneedle投资组合经理Ed Al-Hussainy表示，他正在为未来六个月内2年期与10年期、以及5年期与30年期曲线倒挂进行仓位布局。他认为，货币政策收紧最好的指示就是收益率曲线的平坦化乃至最终倒挂。

收益率曲线平坦化已开始向股票市场传导，银行板块首当其冲。由于银行通常以短期利率借入资金、以长期利率放贷，利差收窄将直接压缩其净息差，侵蚀盈利能力。追踪大型银行股的KBW银行股指数上周跌入技术性回调区间，较近期高点累计下跌逾10%。

TCW集团全球利率联席主管Jamie Patton将潜在倒挂定性为政策失误的信号，认为这意味着美联储加息过度，未来将不得不大幅降息，倒挂的收益率曲线并非宏观经济健康的信号。

此轮曲线走平，折射出今年2月美伊战争爆发以来美国经济叙事的转变——彼时市场还在押注一系列降息将压低短端收益率，如今却已转为为持续加息做准备。