宏观 美联储 地缘日元逼近160关口 瑞银称空头出清后做空窗口重启

美元兑日元在日本假期结束后迅速升破158，距离160关口仅一步之遥。日本央行上周五加息25个基点，但行长植田和男随后的表态未能满足市场对进一步紧缩的预期，日元不升反跌，两周累计跌幅显著。

日本央行9月18日政策会议决定加息25个基点，但此举未能阻止日元颓势。植田和男会后讲话被市场解读为偏鸽，未能提供足够明确的后续紧缩路径指引，令日元在加息后反而持续走弱。值得注意的是，此次加息决议并非全票通过，委员会内部出现两票反对，且未有委员提出加息50个基点的动议。Ebury Partners策略主管Matthew Ryan表示，若市场对日本央行进一步紧缩缺乏信心，日元短期内仍面临进一步走弱的风险；外汇干预本质上是一种钝器，若缺乏有力的货币政策配合，日本当局将难以遏制日元抛售。

日本假期结束后，市场重新开盘即遭遇冲击。日本10年期国债收益率周四单日跳升10个基点至3.075%，为1996年以来最高水平；5年期收益率同步上行9.5个基点至2.37%，收益率曲线全线走高。外部压力来自美国：强劲的经济数据与一场需求疲弱的国债拍卖，将美债收益率推至近二十年高位，油价上涨进一步强化了通胀预期。国内层面，据报道，日本政府正考虑将中期国防开支目标上调至GDP的3.5%，与北约及其他美国盟友看齐，这一潜在支出扩张计划令市场对首相高市早苗财政路径的审视进一步加深，长端国债承压明显。

CFTC持仓数据揭示了一个市场结构变化：截至9月15日当周，对冲基金对日元的净头寸由空转多，为2025年7月以来首次，净多头规模约2510亿日元（约合16亿美元）。瑞银策略师Shahab Jalinoos团队对此给出不同解读，认为这并非看涨信号，而是空头出清的结果。他们指出，投机性日元空头已被彻底洗光，在套息交易环境依然有利、美日利差仍然显著的背景下，这恰恰为投资者重建看空头寸创造了条件。澳大利亚联邦银行货币策略师Carol Kong表示，若美债收益率持续上行，市场继续试探日本当局捍卫日元的决心，美元兑日元可能很快突破160。

160关口的象征意义不止于技术层面。澳大利亚国民银行外汇策略主管Ray Attrill表示，重返160完全有可能，但预计干预威胁本身会阻止汇率真正突破这一水平。不过干预能否产生持久效果，很大程度上取决于华盛顿是否参与。Attrill指出，日本单边干预在货币政策基本面不利的情况下，历史上难以形成持续性逆转，市场可能很快消化另一次单边操作的影响。今夏美国曾与日本联手买入日元，显著提升了做空日元的风险成本。财政部长贝森特多次公开表态支持日元走强。一旦美元兑日元重返160，贝森特的公信力将直接受到检验。Attrill补充称，美国进一步参与干预可能附带条件——日本需展示出比市场当前预期更快、更大力度加息的意愿。片山皋月此前已确认日美联合干预的原则框架仍然有效，但美国财政部的实际容忍底线以及联合行动的触发条件，仍是市场最大的不确定性所在。

分析认为，汇率检查的效果已被证明短暂而有限，市场对日本当局单边干预的怀疑情绪有所上升。Carol Kong指出，若美元兑日元快速突破160，将实质性地提升官方行动的可能性，尤其考虑到近期已有汇率检查的先例以及联合干预的历史惯例。160的快速突破，可能触发期权市场对风险逆转的重新定价，进而放大汇率波动。