宏观 美联储美银与花旗就8月CPI对9月加息影响现分歧

美银证券与花旗对即将于下周五发布的美国8月CPI数据给出截然相反的预测，这一数据将直接影响美联储9月会议是否重启加息。美银证券预计8月核心CPI环比上涨0.22%，对应核心PCE约0.24%，年率将升至3.4%，认为这一水平足以说服美联储主席沃什通胀尚未得到充分控制，从而支持再度加息。花旗则预测核心CPI环比仅增0.184%，年率降至2.3%，若成真将是2021年4月核心CPI突破2%以来的最低年率读数，足以令大多数官员选择维持利率不变。

两家机构的分歧背后，是CPI与PCE两大通胀指标的结构性差异。住房在CPI篮子中的权重约占三分之一，而PCE对住房的权重显著更低；PCE对医疗保健的权重更高，且涵盖Medicare、Medicaid及雇主支付的医疗支出。克利夫兰联储通胀即时预测模型显示，核心CPI预计将在9月降至2.3%，而核心PCE则预计将升至约3.5%，两者走势明显背离。美联储主席沃什在杰克逊霍尔讲话中已确认，PCE通胀是美联储首选的政策参考指标，尤其关注剔除能源和住房的超核心PCE，该指标目前已升至3.9%且仍在上行。

此次9月会议的加息决定，在相当程度上取决于美联储内部的票数博弈。理事沃勒被视为关键摇摆票，他此前表示，如果通胀持续向2%目标取得进展，愿意支持维持当前政策利率不变，并明确指出8月通胀数据将是其决策的关键依据。据美银分析，沃勒的隐含门槛是：若8月核心PCE环比超过0.30%，他才会支持加息。美银预测核心PCE约为0.24%，低于这一门槛，但认为若沃什支持加息且数据大体符合预期，委员会内部仍可能形成足够多数支持再度上调利率。花旗则认为，在沃勒本周发表评论之后，市场对“过热”通胀的认定门槛已有所上移，任何四舍五入后仍为0.2%环比增幅的数据，对大多数官员而言都可能足够温和。

部分分析人士警告，若CPI数据超预期偏热，叠加超核心PCE通胀已升至3.9%的高位，以及强劲的8月就业数据，美联储可能被迫采取更激进的紧缩路径，将利率推升至5%以上、主动倒置收益率曲线，届时美股将面临显著的下行压力。标普500指数目前的席勒市盈率已超过42倍，处于泡沫估值区间，分析认为若美联储采取更激进紧缩路径，美股将面临显著的市盈率压缩风险。

在能源方面，美银证券和花旗均预计8月能源价格将在连续数月下跌后出现反弹，推动整体CPI环比涨幅升至约0.34%至0.37%，年率从7月的3.4%附近进一步走高。分析指出，中东局势持续紧张，霍尔木兹海峡尚未恢复正常通行，全球石油库存持续下降。若能源价格大幅飙升，不仅将推高整体通胀，还可能通过工资-价格螺旋向核心通胀传导。

花旗方面还指出，此次8月PCE数据的不确定性高于寻常，美联储对部分关键分项进行了方法论调整，这意味着CPI与PPI数据向PCE的常规映射关系在本月变得不够清晰，同时过去五年的PCE历史数据也将面临修订，预计将使核心PCE年率下调逾30个基点至3.0%左右。美银证券认为，即便8月通胀数据的构成不会引发重大警觉，也不太可能为委员会提供推迟加息的充分理由。9月11日的数据发布，将是近期美联储政策走向最关键的一次考验。