宏观 商品高盛称市场弥漫滞胀味道，贝森特政策难压长端美债

美国财政部长贝森特本周连续释放政策信号，试图通过国债回购、财政整合等手段压低长端美债收益率，但市场反应有限。10年期美债收益率在短暂下行后回升至约4.7%，30年期收益率回升至约5.25%。与此同时，油价单周飙升逾7%，黄金上涨约3.5%，美元走弱，沃尔玛等消费数据也释放降温信号。

高盛单一Delta交易台负责人Rich Privorotsky表示，当前跨资产市场已经“弥漫着滞胀的味道”。他认为，贝森特手中的政策“工具箱”虽然庞大，但要同时应对长端利率、财政赤字、能源价格和消费疲软，难度正在上升。贝森特周四表示，财政部国债回购规模每期可以超过40亿美元，并将相关操作称为“国债扭转操作”，同时强调财政部拥有“庞大的工具箱”。

Privorotsky指出，相比长端利率能否持续下行，美元走弱可能才是更值得关注的市场信号。当前，美国面临庞大的国债发行压力，同时AI和数据中心建设持续吸收大量资本，主权融资与企业融资需求同时扩张，仅靠财政部回购操作难以从根本上改变长端债券的供需格局。财政整合同样面临市场质疑，贝森特此前提出通过“反欺诈工作组”等机制削减数千亿美元支出，但政策能否最终落地仍存在较大不确定性。

债市之外，油价上涨进一步放大滞胀担忧。沃尔玛最新数据显示，美国同店销售增速仅为2.6%，创六年来最低，客流增速从上一季度的3%降至1.5%。尽管公司仍上调全年业绩指引，但管理层警告，当油价升至每加仑4美元以上，消费者将开始调整消费、进行取舍。

Privorotsky将当前美国经济形容为“哑铃型”：一端是AI和数据中心持续吸收巨额资本，另一端则是消费已经开始承压。跨资产表现同样释放出滞胀信号——油价上涨、黄金走强、美元走弱，长端美债收益率却仍处高位。黄金/铜比值走高，美国10年期盈亏平衡通胀率过去两周上行近10个基点，“滞胀篮子”本周累计上涨6.7%。

接下来，杰克逊霍尔会议将成为关键节点。Privorotsky认为，无论Warsh释放偏鸽还是偏鹰信号，都可能让市场陷入两难：偏鸽或推升长端利率和通胀预期，偏鹰则可能进一步压制本已降温的消费。美联储正面临通胀尚未退场、增长却已经开始承压的棘手问题。