宏观 商品 科技美财长压收益率促美元走软，黄金创三个月新高、比特币周涨超25%

美国财政部长贝森特压制长端美债收益率的努力，对市场的直接影响仅维持了不到一天。然而此举推动美元走软，黄金与比特币双双上涨，这一“货币贬值交易”逻辑得到强化，背后驱动力来自不断膨胀的美国财政赤字，以及市场对美国经济政策走向的深层忧虑。在宣布扩大回购后，贝森特在接受采访时表示市场“有点过度反应”，并强调财政部拥有“强大的工具箱”。然而长端美债收益率仅短暂回落，随后便重新承压，整周基本持平。与此同时，比特币本周涨超25%，突破78,000美元，黄金则攀升至三个月高点。

野村证券的Charlie McElligott将本周黄金上涨、美元下跌、比特币同步走强的组合定性为“压力释放阀”——当美国当局试图稳定长端利率时，市场的焦虑情绪转而在别处宣泄。巴克莱策略师认为，美元是此轮压制收益率行动的“最大受损方”，财政忧虑重燃了市场对黄金的避险需求。比特币与黄金的90天相关性目前处于疫情以来最高水平，进一步强化了加密货币作为“贬值对冲工具”的叙事逻辑。Manulife Investment Management高级投资组合经理Nathan Thooft指出，财政部可以影响流动性与市场情绪，但无法持续压制经济增长、通胀、赤字和供给这些基本面力量。

美国政府当前财政赤字接近2万亿美元，油价上涨加剧通胀风险，全球各国政府为国防、能源与社会支出举债规模持续扩张。巴克莱策略师还指出，企业债券发行规模不断攀升——尤其是超大规模科技公司为AI投资融资——正在对长端利率形成额外压力。人工智能热潮在这场资本争夺中扮演着双重角色：一方面，为AI融资向债券市场提出了庞大需求；另一方面，投资者预期AI带来的高额回报，又支撑着股票在融资成本上升背景下保持韧性。贝森特周四在接受采访时对AI企业的借贷行为流露出明显不满，称这类企业的债务发行策略“几乎对收益率不敏感，因为它们相信AI建设的回报将极为丰厚，并不在乎自己支付的利率。”

摩根大通资产管理公司投资组合经理Priya Misra表示，资本的全球争夺正在推动股票折现率上升——从各国政府为国防、能源安全和社会项目融资，到整个AI生态系统的融资需求。Lombard Odier的Florian Ielpo则认为，支撑股市的关键数字并非财政部40亿美元量级的回购操作，而是“2026年20%的盈利超预期”。尽管股市表现出韧性，但美国国债收益率逼近5%的水平，正成为高估值股票愈发难以忽视的竞争压力。美银策略师Michael Hartnett将30年期美债收益率5%视为重要分界线，认为若无法跌破这一关口，将加剧美元与高杠杆领域——包括AI超大规模算力企业及私人信贷——所承受的压力。

周五，桥水基金创始人Ray Dalio对市场发出更为严峻的警告，建议投资者削减债券敞口，并持有黄金和部分比特币，以防范潜在的美国债务危机。Misra还指出，市场消化政策扰动的速度正在加快，因为市场存在一定的“股市保护”预期。贬值交易相对于债券的优势，在于其叙事逻辑更具吸引力，但这一交易能否持续，市场存在分歧。Spectra Markets总裁Brent Donnelly起初将贝森特的宣布解读为买入比特币、做空美元兑瑞郎的信号，但回购规模相对于整个美债市场而言微乎其微，令他随后产生了动摇。他认为，美元、黄金和比特币此轮剧烈波动大概率将从这里显著降温，贝森特的行动强化了结构性主题，但这些主题并不新鲜，也没有什么近在眼前的催化剂来触发贬值交易的下一轮上涨。

在更深层的制度层面，财政部与美联储之间的张力同样不容忽视。财政部可以调整债券的发行量与期限结构，却不能凭空创造货币——那是美联储的权力。然而美联储主席沃什强调要缩减央行对市场的介入，令华盛顿在希望压低借贷成本的同时，面对的是韧性经济增长、持续通胀与大规模资本开支共同推高利率的现实。下周的市场动向或将进一步检验这一张力：英伟达财报将揭示AI企业盈利能否继续为股市提供支撑，而在杰克逊霍尔会议上，投资者将密切关注美联储是否与华盛顿在宽松金融条件上趋于一致。