宏观 地缘日本6月减持美债264亿美元，官方买家撤退私人接盘

美国财政部公布的6月国际资本（TIC）数据显示，日本持有的美国国债从5月末的1.1431万亿美元降至1.1167万亿美元，减少约264亿美元，仍为第一大海外持有人。此前5月日本已减持668亿美元，两个月合计减少约932亿美元，自2月末以来累计减少约1226亿美元。同期，全部海外持仓从9.371万亿美元降至9.299万亿美元，下降721亿美元，为四个半月内第三次下滑，高点在2月的9.489万亿美元。

真正减持的主力是官方部门。外国官方持仓6月减少约700亿美元，至3.778万亿美元，为2024年2月以来最低。其中，外国官方持有的短期国库券从3962亿美元降至3606亿美元，中长期国债从3.4518万亿美元降至3.4175万亿美元。短端减持幅度更大，符合储备管理机构为干预汇市筹集美元、优先动用流动性最好资产的做法。英国持仓从9486亿美元降至9399亿美元，开曼群岛从4713亿美元降至4531亿美元，而加拿大和比利时则在加仓。

TIC国别表反映的是月末持仓市值，包含净买卖和价格变动。6月美债价格下跌，持仓减少被放大。圣路易斯联储根据TIC整理的日本净交易数据显示，6月净卖出约269亿美元，5月净卖出约626亿美元，与持仓变化方向一致，说明减持并非仅因市值缩水。

流量表显示，6月全部TIC仍为净流入1335亿美元，其中私人净流入850亿美元、官方净流入484亿美元。外国居民对美国长期证券净买入2071亿美元，私人占1698亿美元。外国居民减持短期国库券290亿美元，银行对非居民的美元负债也在下降。整体来看，官方在减持美债，但私人仍在买入美国长期证券和股票，资本账户未现枯竭。

5月日本减持规模更大。日本财务省外汇储备中的外国证券5月末较4月下降约756亿美元，当月干预规模创纪录，约11.73万亿日元（约734亿美元）。官员承认干预是储备下降的原因之一。市场上约七成日本外汇储备被估在美国国债上，卖美债换美元、再用美元买日元是标准操作。日本财务大臣片山皋月当时在国会表示，美日外汇联合声明允许采取大胆行动。

6月的264亿美元减持是这轮操作的延续，并非7月底的美日联合干预——联合干预发生在数据期之后。7月末美国财政部长贝森特宣布协调入场，市场解读之一正是：与其让日本独自大规模抛售美债来支撑日元，不如美国一起买日元，避免美债收益率进一步走高。6月TIC数据为这种担忧提供了依据。

另一条线索是日本国内利率。日本10年期国债收益率已升至1996年以来高位、逼近3%。日本机构在本国即可获得正且上升的久期收益，持有美债的相对吸引力下降。干预是脉冲，国内收益率是趋势，两者叠加使日本从“稳定的美债持有者”变为“有条件的卖家”。

外国官方从2月到6月累计减持约2330亿美元美债。与此同时，美国财政部仍在发行长期国债，企业为人工智能项目也在发债。官方买家退出的部分需由国内基金、银行和外国私人投资者补上。6月私人净买入长期证券表明这一缺口已被填补且有余，但私人投资者对价格更敏感，收益率不够高便不会接力。30年期美债本周触及2007年以来高点，与官方需求减弱的情况相符。

若日本再次干预汇市，储备账户上可动用的仍是美债。联合干预降低了下一次日本单独抛售的概率，但无法消除日本国内加息和财政扩张带来的资产再配置。MUFG在评论中已将5月、6月日本减持视为影响美元和美债情绪的因素。下一次TIC数据将于9月16日公布7月数据，该月包含联合干预，持仓方向将成为检验：干预之后日本是停手，还是继续将美债换成现金。