科技 个股Anthropic筹备上市，华尔街以2028年营收为估值锚点

Anthropic正筹备上市，其估值方式引发市场关注。据报道，公司内部预计2028年营收将达到约1900亿至2000亿美元，远高于今年5月公布的470亿美元年化营收运行率。银行家和投资者正采用远期企业价值/营收倍数对Anthropic进行估值，这一做法在软件公司中较为少见，反映出其业务扩张速度惊人，同时也凸显了在AI基础设施投入高企背景下，为其合理估值寻找参照系的难度。

Anthropic的财务增长轨迹显著。据公司披露，其年化营收运行率在2025年底约为90亿美元，今年5月已升至470亿美元以上。公司预计，2026年第二季度营收至少达到109亿美元，较上一季度翻倍以上，并有望实现首个季度经营利润5.59亿美元。截至2026年初的三年间，公司年化营收运行率每年均实现超过10倍增长。然而，高速扩张背后，公司仍需承担巨额算力和研发投入，包括GPU、模型训练、推理及人才招募，这意味着当期EBITDA难以完全体现未来盈利能力。

市场当前的估值逻辑在于，随着营收规模扩大，基础设施及人员成本占比有望下降，同时训练和推理效率持续提升，最终推动利润率改善。在Anthropic分析师日召开前，市场也在寻找合适的可比公司。据报道，云基础设施公司Cloudflare、企业软件公司Palantir以及SpaceX均被列入估值参照范围。据LSEG数据，Palantir目前对应今年预期营收的估值倍数约为53倍，是华尔街估值最高的股票之一；SpaceX和Cloudflare对应2026年预期营收的倍数均约为41.6倍。三家公司分别代表高增长软件、基础设施及依赖未来增长预期的估值先例。此前，Cerebras Systems的支持者在IPO前曾援引2028年营收预测，SpaceX在6月上市前的预测甚至延伸至2029年。

随着Anthropic估值攀升，市场对其估值天花板的争议加剧。投资公司Aleph Investments负责人David Merkel表示，Anthropic获得2万亿美元估值“有可能”，但关键问题在于这一估值能否持续。他认为，投资者必须回答AI究竟能带来多大的额外生产力提升。当前，AI资本开支仍处于高位，市场已开始重新审视巨额基础设施投入能否转化为持续、可规模化的盈利。对于Anthropic而言，未来两年的核心任务不仅是将营收推向2000亿美元，更是证明收入增长能转化为利润和现金流。若这一逻辑成立，以2028年营收为锚点的高估值或能被市场消化；反之，一旦收入增速放缓或AI基础设施投入无法兑现为利润率提升，这套“远期营收估值”框架可能面临压力。