宏观 科技 个股AI融资需求激增，债券市场风险定价升温

AI投资的叙事正从技术故事转向融资故事。桥水基金Greg Jensen表示，我们正在进入资本的关键时刻。摩根士丹利预测，2028年前AI基础设施建设总支出将达3.2万亿美元，其中约1.75万亿美元需通过信贷市场筹集。资金来源已扩展至杠杆贷款、私人信贷和证券化产品，但融资成本不会便宜。

债券市场已出现反应。Apollo数据显示，AI相关债券发行占长久期供给的40%。超大规模云计算商的信用利差今年以来显著走阔，而整体投资级市场几乎未变。摩根士丹利数据显示，高质量超大规模云计算商利差扩大约25个基点，普通超大规模云计算商扩大约22个基点，整体投资级市场利差变动为0。

现金流方向令人担忧。摩根士丹利大幅下调超大规模云计算商2027年自由现金流预测，其中甲骨文预测接近-400亿美元。采购承诺已增长至9820亿美元，且大量资本支出存在于表外，资产负债表可能低估实际资金压力。

信贷市场已开始定价风险。甲骨文信用违约互换（CDS）从2025年中约40个基点飙升至2026年4月峰值近190个基点，目前仍在180个基点附近。其他超大规模云计算商CDS普遍在30至80个基点区间，Meta的CDS升至约75个基点。

尽管资产负债表看似稳健——超大规模云计算商总杠杆率仅1.3倍，净杠杆率0.5倍，现金/债务比率高达128%，中位评级AA-——但摩根士丹利将2027年云计算资本支出增速预测从14%上调至29%，融资缺口随之扩大。

债券市场知名投资人Jeff Gundlach批评以AI资产为抵押的融资方案，称其“很可能经不起时间检验”。他质疑用生命周期未知的资产作为长期债务抵押品，比喻为“用仓库里香蕉做30年ABS”。GPU折旧速度快，技术迭代周期短于债务存续期，抵押品价值存在高度不确定性。