宏观 美联储美国7月CPI符合预期，美联储9月加息压力缓解

美国劳工部周三公布的数据显示，剔除波动较大的食品和能源价格后，美国7月核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.5%，均符合市场预期。数据发布后，利率掉期市场对美联储9月加息的概率预期从约五成降至不到四成。

素有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos撰文表示，7月通胀报告与市场预期基本吻合，在一定程度上缓解了美联储下月加息的压力。但他同时指出，最新数据并未对更长远的利率前景提供太多明确指引。Timiraos认为，美联储官员目前面临抉择：是继续沿用现有预测模型，即无需进一步收紧货币政策就能实现通胀回落，还是必须通过加息来促成这一目标。至少从六、七月的数据来看，尚未出现迫使决策层彻底放弃现有预测的全面物价上涨压力。

Timiraos提到，上周的非农就业报告也未能为收紧货币政策的论点提供更多支持，该报告未显示出美国劳动力需求出现重新加速的迹象。如果劳动力市场更加强劲，可能会加剧人们对当前利率水平不足以抑制通胀的担忧。

Timiraos援引文艺复兴宏观研究公司经济研究主管Neil Dutta的观点，认为最新数据对鹰派的打击比对鸽派的更大。Dutta表示，由于通胀数据无法提供明确结论，即将召开的会议结果将大致呈五五开。他也承认这种概率并非一成不变，并指出如果美联储能够平稳渡过今年秋天而无需采取行动，就意味着届时的经济数据可能已足够理想，足以支撑其维持利率不变。

在9月15日至16日的美联储议息会议召开前，决策者们还将收到一份新的月度CPI数据。美联储更关注的是将于本月晚些时候公布的PCE物价指数，周三的报告是该指标的关键组成部分，且PCE涨幅一直高于CPI。PCE中的核心通胀在6月份上涨了3.3%。

Timiraos表示，华尔街对这份CPI报告格外关注，是因为美联储官员们已对表明经济表现未达预期的数据变得格外敏感。美联储上月维持利率不变，但12名有投票权的票委中至少有6人在最近几周表示，他们可能会根据通胀数据决定是否支持加息。7月份的议息会议有3名票委投了反对票，主张加息。多数官员的预测仍基于当前利率水平已足够紧缩、足以将通胀率拉回2%的观点，而通胀持续居高不下是由于暂时性冲击，而非政策过于宽松所致。

此前的主流逻辑认为，关税引发的成本上升属于一次性冲击并会逐渐消退，而随着中东局势缓和，能源价格也将随原油走低。但现实是这些冲击仍持续存在，如今还与人工智能建设带来的需求激增相互叠加，导致科技设备和软件价格上涨。

美联储官员们普遍认识到，单次加息25个基点本身收效甚微，这使得辩论变得更加复杂。上月投票支持加息的克利夫兰联储主席哈马克本周表示，一次25个基点的加息“对经济可能帮助不大”，并称美联储可能需要进行一系列此类调整，但未说明具体次数。她将这一选择比作在停车标志前刹车：提前轻踩刹车踏板，以避免后来猛踩。

支持维持利率不变的旧金山联储主席玛丽·戴利上周则更进一步，质疑渐进式加息是否真的有效。她在日本发表演讲时描述了两种可能的经济情景：一种是近期冲击逐渐消退，美联储可以维持利率不变；另一种是冲击不断累积，通胀形成自身动能。她表示第一种情景仍是基本假设，但两者之间的差距已有所缩小。戴利表示，第二种情景可能需要比美联储通常采用的25个基点更大的加息幅度，传统上偏好的“微调”方式将不够充分。

这种逻辑演化大大抬高了决策的筹码与风险。一旦意识到在经济走向被误判时可能需要至少加息50个基点来应对，部分官员便倾向于在迈出这一步之前获取更高的确信度。Timiraos指出，美联储主席凯文·沃什已不再向市场透露哪些因素会促使央行采取下一步行动。上个月，沃什暗示对央行能否通过精准的政策调整来引导经济持怀疑态度。

由于联储主席发表评论的减少，投资者不得不转向从其他官员的表态中寻找蛛丝马迹，而后者的信号此前普遍指向9月份的决议将完全由通胀数据决定。Timiraos认为，定于9月11日发布的8月通胀报告，或许能厘清周三报告未明确的问题。这也将是美联储官员们在随后一周召开议息会议前，所能获得的最后一份用以检验其经济预测的重磅数据。