美联储 宏观 大盘华泰睿思：美联储9月加息或成必选项

华泰睿思在美联储9月议息会议前发布前瞻报告，认为美联储的公信力较难承受9月不加息的冲击，9月加息已是联储的必选项。报告指出，近期美国基本面偏强、中东局势反复、美债长端风险仍存，是支撑这一判断的主要背景。

报告回顾称，沃什就任以来，美联储公信力经历了6月FOMC会议强化、7月FOMC会议折损、8月Jackson Hole央行年会修复的过程。8月Jackson Hole会议上，沃什为弥补7月FOMC上的含糊其辞，向市场发出明确的鹰派信号。此后理事沃勒以给通胀更多耐心的讲话一度引导市场加息预期更为均衡，但8月非农大超预期、8月CPI与PPI通胀升温，叠加中东冲突持续推高油价，使联储公信力难以承受9月不加息的打击。报告同时提到，8月非农存在异常后回补、8月CPI中住房回升来自波动较大的酒店住宿、8月CPI通讯分项上行来自运营商集中调价的单次扰动，这些数据仍有可待商榷的余地。

在点阵图和经济预测方面，报告预计美联储将上调2026年加息次数，并上调通胀预测。6月提交预测的委员中，9名委员预计2026年至少加息1次，9名委员预计维持利率不变或者降息，中位数指向小幅加息；预计9月点阵图2026年加息中位数将上调至2次。经济预测方面，考虑到中东冲突持续时间超预期，联储或小幅调整经济预测，下调2026年增长预测，上调2026年通胀预测，失业率预测保持不变或小幅下修。

报告认为，即使9月加息，也不足以平息市场对联储公信力的疑虑和稳定长端美债利率。目前市场已几乎完全定价9月加息25个基点，联邦基金期货市场定价概率接近90%，且定价在明年6月前累计加息3至4次，即把去年的3次预防性降息全部逆转；相较于8月下旬的明年6月前累计加息2次左右，市场定价越来越向连续的加息周期倾斜。

报告指出，本轮长端利率上行背后的结构性矛盾也难以通过单次加息缓和。美国名义增长偏强、中东能源冲击、以AI企业为代表的私人部门长久期融资的挤压效应，以及美国宏观政策的公信力受损，均是本轮美债长端利率上行的推手，特别是财政可持续性和财政干预主义等结构性问题更难以逆转。考虑到沃什大概率仍拒绝给出前瞻指引，报告认为9月加息落地可能只是阶段性的平稳，仍难完全平息市场对联储公信力的焦虑，也未必足以锚定长端美债利率。

报告进一步表示，联储可能需要连续加息，且可能至少需要逆转2025年的三次预防性降息；若仅9月加息，则利率水平相对名义增长仍然过低，联储公信力仍会被市场反复测试。报告称其今年5月便提出联储需要加息，彼时判断是联储需要在明年年中前加息2次，并在7月FOMC会议前进一步强化这一观点。从基本面和风险溢价的框架来看，报告认为联储需要连续加息3次。基本面上，美国经济增长保持偏强态势，上半年名义增长达到6.9%，美股企业盈利指引仍然较高，叠加近期去通胀进程放缓风险上升，且AI资本开支预期在二季报后有所上调，报告认为联储锚定通胀预期所需的加息次数应有所上调。风险溢价上，鉴于沃什仍未用行动证明其最早提出的鹰派倾向，且7月FOMC的沟通失策与言行不一令市场对其决策独立性产生疑惑，为在一定程度上修复联储公信力，联储应该加息的次数可能在3次左右。

报告最后给出情景分析：如果联储9月后不给出继续加息的信号，甚至出现9月不加息的尾部风险，那么美债期限溢价可能大幅无序上升，反法币交易可能快速升温，股市短期波动率也将放大。报告称，在8月Jackson Hole会议前瞻中曾给出情景分析框架，当时认为联储能够在短期修复公信力或缓解市场担忧的唯一路径是Jackson Hole会议鹰派加9月FOMC加息。但无论是基本面近期的边际变化、中东局势的烈度变化还是结构性问题的显性化，均指向联储重建公信力所需加息的连续性与幅度均有所上升。报告认为，若利率相对有序地逐步上行，市场可能更多是定价基本面好转带来的中性利率水平上升，压力仍有缓和余地；但若市场定价联储公信力受损或者政策路径存在不确定性，长端利率无序波动，对美国股市的压力或将更大。