宏观 大盘美政策信号混乱引发“卖出美国”交易重现

美联储主席沃什的有限沟通风格与财政部长贝森特推动近30年来首次美日联合干预汇市，令美国政策方向再度显得难以预测。过去两周，美国政府密集出台的经济政策动作，使全球债券和外汇市场重新讨论去年曾出现的“卖出美国”交易逻辑。

市场担忧的核心在于，美国政策方向正变得更加难以预测。沃什较为有限的沟通方式引发投资者对央行抗通胀决心的疑问，尤其是在多名政策制定者倾向于立即加息的背景下。与此同时，贝森特支持日本稳定日元的行动，这是近30年来首次美日协调干预汇市，虽通过欧元渠道实施且目标之一是避免冲击美债市场，但投资者仍担心其可能削弱美元。

在财政赤字压力、贸易摩擦及中东冲突可能推升通胀风险的情况下，部分投资者开始重新审视美国债券和美元资产的吸引力。30年期美债收益率近期升破5%，达到2007年以来最高水平，尽管美联储会议后已回落；美元过去一个月兑几乎所有G10货币走弱，而通常美国收益率上升会对美元形成支撑。

Gama资产管理公司全球宏观投资组合经理拉吉夫·德梅洛表示，贝森特和沃什对全球市场构成投资者无法忽视的双重冲击。由于政策不确定性增加，他正在减持美国国债和美元，并称市场必须开始将政策风险计入美元和国债收益率曲线，这就是“特朗普政府溢价”。“卖出美国”交易最早在去年4月受关注，当时特朗普政府宣布关税措施引发美元、美股和美债同步下跌，虽随后缓解，但动摇了美国能依靠美元储备货币地位和庞大资本市场为财政赤字融资的共识。

美国股市仍保持韧性，随着伊朗局势缓和，标普500指数创历史新高，科技股上涨推动指数走强。资金流向显示海外投资者并未全面撤离美国资产，截至5月，外国投资者持有约9.4万亿美元美国国债，同比增长4%。不过，债券和外汇市场一些投资者警告，若美国缺乏更明确的通胀控制策略，美联储可能面临失去债券市场信任的风险。

美国直接支持日元的行动也成为美元压力来源之一。日本是美国国债最大海外持有者，若其出售部分美债支持汇市干预，可能影响美债市场。Brandywine全球投资管理公司驻新加坡基金经理卡罗尔·赖表示，这一整套令人困惑的信息无助于资本流入美国，该机构持有中期看空美元头寸，贝森特的表态有助于其看空美元的叙事。彭博美元现货指数自6月高点以来已下跌约2%。

贝森特为美国支持日本稳定日元的行动辩护，称日元持续疲软可能引发亚洲其他货币进一步贬值。他周二接受CNBC采访时表示，美国将“不惜一切代价”以符合美国经济利益并维护全球市场稳定的方式支持东京，并称干预操作只是“我们储备的重新配置”。渣打银行集团财富管理首席投资官史蒂夫·布莱斯表示，投资者厌恶不确定性，他预计美元未来12个月可能下跌约3%至4%，并认为美国政府行动正削弱美国市场的结构性优势。

尽管担忧升温，多数投资者并不认为美元在全球9.5万亿美元外汇市场中的主导地位或美债作为全球基准无风险资产的地位会立即改变。太平洋投资管理公司多元资产信用策略师洛特菲·卡鲁伊表示，美国资产整体上仍具吸引力，今年只有约2%的交易日出现10年期美债、美国投资级公司债利差及美元同步下跌的情况，若真存在对美国例外论丧失信心的情况，此类抛售会频繁得多。

市场关注的问题在于，海外投资者购买美国资产的速度正落后于美国债务增长速度。美国财政部本周将本季度预计借款需求上调至7390亿美元。安联全球投资者管理约5980亿欧元资产，倾向于押注收益率曲线陡峭化，其高级投资组合经理兰吉夫·曼恩表示，风险在于美联储最终可能在加息周期方面落后于曲线，收益率曲线长端可能脱锚，且美国面临重大财政挑战。据彭博经济研究，30年期美债期限溢价本周升至1.56%，创2013年以来最高。拉扎德首席市场策略师罗纳德·坦普尔表示，围绕美国作为避险资产信心变化存在大量疑问，未来几年将看到美元贬值趋势重新抬头。