宏观 关税日本政府放弃财政盈余目标，央行加速加息信号引市场震荡

日本政府与央行在24小时内释放出方向相反的政策信号，引发市场剧烈反应。7月21日，高市早苗内阁通过执政后首份《经济财政运营与改革基本方针2026》，正式放弃基础财政收支（PB）盈余目标，转而追求“债务余额与GDP比率的稳定下降”。该方针同时设立不设预算申请上限的“强大而富裕日本”投资框架，覆盖AI、半导体、防卫等17个战略领域，目标到2040年度实现官民合计投资370万亿日元。

方针通过次日，美元兑日元突破163，创下1986年12月以来最低水平。同日，媒体披露日本央行官员正在考虑比市场预期更快的加息节奏。当前市场共识为每六个月加息一次，下一次在12月，但央行据称“没有预设任何时间表”，暗示可能提前行动。7月底会议按兵不动已是定局，但提前放风的时间点恰好落在经济方针通过次日。

两件事方向完全相反：政府要扩大支出，不计代价；央行要加息，迫在眉睫。过去二十多年，日本经济方针一直承诺基础财政收支走向盈余，但高市版本将PB从“核心目标”降级为“参考指标”，允许暂时性恶化，转而依靠名义GDP增长消化债务。然而，日本内阁府估算的潜在增长率仅为0.4%，与方针设定的“实际GDP增长1%以上、名义3%以上”存在较大差距。

日本央行面临直接压力来自日元贬值。美日利差达275个基点，对冲基金日元空头头寸为2017年以来最高。尽管财务省4至5月砸下11.73万亿日元（约730亿美元）干预汇市，但汇率很快回到原点并进一步恶化。更深层压力来自通胀：6月企业物价指数同比涨7.1%，央行6月会议声明新增措辞称“核心CPI有偏离2%物价稳定目标上方的风险”。前日本央行官员渡边努预计终端利率可能到2%以上，法国巴黎银行已将终端利率预期调至2.5%。

加息空间受制于巨额政府债务。日本政府债务与GDP比率已达260%（1343万亿日元），每加息25个基点，政府每年新增利息支出约3.4万亿日元。2026财年国债利息预算已是13万亿日元，若按法巴路径加息至2.5%，利息总额将膨胀至33万亿日元以上。

债市信号同样关键。7月中旬，日本10年期国债收益率一度触及2.9%，为1996年以来最高；30年期收益率上周突破4%。国际货币研究所高级研究员久后翔太郎测算，本轮利率上行超过90%来自期限溢价，目前已升至约1.7%，二十年新高。期限溢价是市场对长期债券持有风险的补偿，其上升意味着投资者开始质疑日本国债的“安全”假设。

中小企业首当其冲。东京商工调查数据显示，2026年上半年因日元贬值破产的企业达45家，同比增加32.3%，批发业占一半以上。上半年日本企业破产总数5346家，同比增7%，为12年最高。6月贸易逆差4069亿日元，远超市场预期的1200亿日元。

日本政府撤回扩张计划概率极低，央行大幅加息可能引发日债动荡，外部变量如美债收益率回落或中东局势降温均不可靠。此外，日本央行政策委员会中的鹰派委员任期将于明年夏天陆续到期，高市早苗正通过提名权进行换血，加息窗口可能因此关闭。法国巴黎银行判断，央行必须在明年夏天之前尽量多加息，不是在跟市场赛跑，而是在跟政府的政治时钟赛跑。