宏觀 關稅日本政府放棄財政盈餘目標，央行加速加息信號引市場震盪

日本政府與央行在24小時內釋放出方向相反的政策信號，引發市場劇烈反應。7月21日，高市早苗內閣通過執政後首份《經濟財政運營與改革基本方針2026》，正式放棄基礎財政收支（PB）盈餘目標，轉而追求“債務餘額與GDP比率的穩定下降”。該方針同時設立不設預算申請上限的“強大而富裕日本”投資框架，覆蓋AI、半導體、防衛等17個戰略領域，目標到2040年度實現官民合計投資370萬億日幣。

方針通過次日，美元兌日幣突破163，創下1986年12月以來最低水平。同日，媒體披露日本央行官員正在考慮比市場預期更快的加息節奏。當前市場共識為每六個月加息一次，下一次在12月，但央行據稱“沒有預設任何時間表”，暗示可能提前行動。7月底會議按兵不動已是定局，但提前放風的時間點恰好落在經濟方針通過次日。

兩件事方向完全相反：政府要擴大支出，不計代價；央行要加息，迫在眉睫。過去二十多年，日本經濟方針一直承諾基礎財政收支走向盈餘，但高市版本將PB從“核心目標”降級為“參考指標”，允許暫時性惡化，轉而依靠名義GDP增長消化債務。然而，日本內閣府估算的潛在增長率僅為0.4%，與方針設定的“實際GDP增長1%以上、名義3%以上”存在較大差距。

日本央行面臨直接壓力來自日幣貶值。美日利差達275個基點，對沖基金日幣空頭頭寸為2017年以來最高。儘管財務省4至5月砸下11.73萬億日幣（約730億美元）干預匯市，但匯率很快回到原點並進一步惡化。更深層壓力來自通脹：6月企業物價指數同比漲7.1%，央行6月會議聲明新增措辭稱“核心CPI有偏離2%物價穩定目標上方的風險”。前日本央行官員渡邊努預計終端利率可能到2%以上，法國巴黎銀行已將終端利率預期調至2.5%。

加息空間受制於鉅額政府債務。日本政府債務與GDP比率已達260%（1343萬億日幣），每加息25個基點，政府每年新增利息支出約3.4萬億日幣。2026財年國債利息預算已是13萬億日幣，若按法巴路徑加息至2.5%，利息總額將膨脹至33萬億日幣以上。

債市信號同樣關鍵。7月中旬，日本10年期國債收益率一度觸及2.9%，為1996年以來最高；30年期收益率上週突破4%。國際貨幣研究所高級研究員久後翔太郎測算，本輪利率上行超過90%來自期限溢價，目前已升至約1.7%，二十年新高。期限溢價是市場對長期債券持有風險的補償，其上升意味著投資者開始質疑日本國債的“安全”假設。

中小企業首當其衝。東京商工調查數據顯示，2026年上半年因日幣貶值破產的企業達45家，同比增加32.3%，批發業佔一半以上。上半年日本企業破產總數5346家，同比增7%，為12年最高。6月貿易逆差4069億日幣，遠超市場預期的1200億日幣。

日本政府撤回擴張計劃概率極低，央行大幅加息可能引發日債動盪，外部變量如美債殖利率回落或中東局勢降溫均不可靠。此外，日本央行政策委員會中的鷹派委員任期將於明年夏天陸續到期，高市早苗正通過提名權進行換血，加息窗口可能因此關閉。法國巴黎銀行判斷，央行必須在明年夏天之前儘量多加息，不是在跟市場賽跑，而是在跟政府的政治時鐘賽跑。