中金：美国6月CPI超预期降温，但“预防式加息”风险上升
美国6月CPI环比下跌0.4%，核心CPI环比零增长，双双低于预期，主要受油价回落推动。但中金公司警告，美伊局势升级和AI投资带来的需求压力可能使通胀反复。美联储理事沃勒近期表态显示，联储正重新评估在通胀风险完全显现前提前加息的策略。中金维持年内不加息的基准判断，但指出加息门槛已明显下降，未来一两次过热通胀数据就可能触发加息讨论。
美国6月消费者价格指数（CPI）全面走弱，季调后环比下跌0.4%，同比涨幅回落至3.5%；剔除食品和能源的核心CPI环比零增长，同比上涨2.6%，两项数据均低于市场预期。中金公司分析指出，全球油价从高位回落是当月通胀降温的主要原因，6月季调后能源价格环比下跌5.7%，带动汽油和燃油价格分别出现9.7%和9.2%的环比跌幅。
然而，这份看似温和的通胀报告背后隐藏着反复风险。中金公司提示，首先，近期美伊局势再度升级，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡等地缘政治不确定性，已推动布伦特油价从6月底的70美元/桶低位反弹至83美元上方。这意味着能源价格对CPI的压低作用可能在7月减弱甚至反转。其次，人工智能（AI）的通胀效应正逐步显现。持续扩张的AI资本开支首先会拉动设备、基础设施和劳动力需求，若供给能力无法同步扩张，将带来需求侧驱动的内生性通胀压力。具体而言，上游硬件供需错配已导致半导体等产品价格同比增速在5月升至25%，苹果公司也因AI数据中心扩张带来的成本压力，于6月底上调了部分电脑和平板产品起售价，涨幅约15%至25%。此外，AI软件订阅及周边产品涨价也在推升服务通胀，6月CPI软件及配件价格环比上涨2.3%，同比涨幅达17.4%。
这份通胀数据本身支持美联储在7月会议上维持利率不变。但中金公司着重强调了美联储理事沃勒近期讲话所释放的关键信号。沃勒表示，当前美国经济增长稳健，AI驱动的投资强劲，劳动力市场稳定，而通胀仍高于2%的目标。他指出，任何严谨的货币政策规则都要求在通胀显著高于目标且就业接近充分时提高政策利率。沃勒正重新评估“预防式加息”的可能性，即在通胀风险尚未完全显现前就提前收紧货币，以避免重蹈2021年政策落后于通胀曲线的覆辙。他更倾向在通胀预期尚稳时采取小幅加息行动，而非等到预期脱锚后再被迫进行更大幅度、更具破坏性的紧缩。
基于最新数据和沃勒的表态，中金公司维持年内不加息的基准判断，但明确提示加息的门槛已经下降。如果未来几个月出现一至两次明显偏强的通胀数据，美联储完全可能重新讨论加息选项；若要维持利率不变，则需要未来每一次通胀数据都持续释放降温信号。中金还指出，当前2年期美债收益率仍高于联邦基金利率约50个基点，反映出市场认为当前政策利率可能偏低。对市场而言，这意味着美元利率或难以大幅回落。自6月以来，虽然油价回落带动通胀预期下降，但实际利率却持续走高，两者叠加或将使名义利率居高不下。
为什么重要中金对美联储政策路径的前瞻分析，揭示了通胀数据表象之下的加息风险，直接影响美债利率和美元走势预期。