SK海力士登陆纳斯达克，募资265亿美元创纪录
SK海力士正式在纳斯达克上市，募资265亿美元，创外国企业赴美融资最高纪录。尽管公司一季度净利润高达约300亿美元，根本不缺钱，但其赴美核心目的是摆脱韩国股市长期存在的“韩国折价”现象。在韩国，SK海力士市盈率仅约8倍，而美国同行美光科技则超过23倍。通过在美股上市，公司希望让全球资本对其重新定价，以获取更高估值和更强大的资本杠杆，支撑其在HBM等AI核心硬件领域日益昂贵的全球技术竞赛。
过去一年，全球AI产业链中盈利能力最强的企业并非OpenAI或英伟达，而是一家韩国公司——SK海力士。今年一季度，其净利润率高达77%，净赚约300亿美元，甚至超过了同期英伟达的盈利水平。然而，就是这样一家根本不缺钱的公司，却在7月10日正式登陆纳斯达克，发行价149美元，上市首日收涨近13%，市值达到1.23万亿美元。
此次IPO募资规模达到265亿美元，超过了2014年阿里巴巴的250亿美元，创下外国企业赴美融资的最高纪录。但值得注意的是，这笔募资额甚至不及SK海力士一个季度的利润，且本次发售股份仅占总市值不到3%，公司只增发了2.5%的新股。这清晰地表明，SK海力士赴美上市的核心目的并非融资。
答案在于估值。在韩国证券交易所，尽管SK海力士业绩爆发，营收和营业利润均实现数倍增长，但受存储芯片周期属性和韩股流动性折价影响，其市盈率长期被压制在8倍左右。相比之下，在美国上市的竞争对手美光科技，尽管在HBM市场份额远不及SK海力士，市盈率却维持在23倍以上。汇丰银行研报指出，过去13年，SK海力士一直是全球最便宜的AI资产，与美光相比平均被低估了35%。
这种巨大的估值差异源于所谓的“韩国折价”。韩国股市流动性不足、海外资金进入门槛高，导致全球资本配置时对其天然打折。SK海力士手握全球56.4%的HBM市场份额，是英伟达AI芯片供应链上最核心的环节之一，其技术地位堪比英伟达在GPU领域的地位。然而，由于上市地点限制，大部分全球机构投资者此前难以轻松买入其股票。赴纳斯达克上市，本质上是让全球资本为其重新定价，从相信现金流的制造业估值体系，切换到相信成长的未来估值体系。
SK海力士此时选择赴美，也源于AI产业极度烧钱的现实压力。随着技术向HBM4演进，存储芯片需要引入逻辑工艺，SK海力士已明确将底层芯片外包给台积电，采用其2纳米或3纳米先进制程。这意味着公司需要同时支付昂贵的流片费用、先进封装研发投入以及本土晶圆厂的巨额建设开支。在韩国政府公布的5760亿美元半导体投资规划中，SK海力士承担了核心份额，这种资金消耗量已超越单一区域市场的承载极限。
更深层的原因在于资本效率的差距。在韩国，1美元利润只能支撑有限的再融资额度，而在美股，同样的利润可以借助更高的估值，放大成数倍的资本杠杆。这种资本放大效应使得美股上市公司即使技术暂时落后，也能用更低的成本融到巨额资金，去投入研发和抢夺产能。SK海力士的迁徙，揭示了AI竞争的终局正演变为一场全球顶尖资产向单一资本中心收拢的过程。
为什么重要SK海力士作为英伟达AI芯片HBM的核心供应商，其赴美上市揭示了全球AI竞争正从技术比拼转向资本效率的较量。