SK海力士登陸納斯達克，募資265億美元創紀錄
SK海力士正式在納斯達克上市，募資265億美元，創外國企業赴美融資最高紀錄。儘管公司一季度淨利潤高達約300億美元，根本不缺錢，但其赴美核心目的是擺脫韓國股市長期存在的“韓國折價”現象。在韓國，SK海力士市盈率僅約8倍，而美國同行美光科技則超過23倍。通過在美股上市，公司希望讓全球資本對其重新定價，以獲取更高估值和更強大的資本槓桿，支撐其在HBM等AI核心硬件領域日益昂貴的全球技術競賽。
過去一年，全球AI產業鏈中盈利能力最強的企業並非OpenAI或英偉達，而是一家韓國公司——SK海力士。今年一季度，其淨利潤率高達77%，淨賺約300億美元，甚至超過了同期英偉達的盈利水平。然而，就是這樣一家根本不缺錢的公司，卻在7月10日正式登陸納斯達克，發行價149美元，上市首日收漲近13%，市值達到1.23萬億美元。
此次IPO募資規模達到265億美元，超過了2014年阿里巴巴的250億美元，創下外國企業赴美融資的最高紀錄。但值得注意的是，這筆募資額甚至不及SK海力士一個季度的利潤，且本次發售股份僅佔總市值不到3%，公司只增發了2.5%的新股。這清晰地表明，SK海力士赴美上市的核心目的並非融資。
答案在於估值。在韓國證券交易所，儘管SK海力士業績爆發，營收和營業利潤均實現數倍增長，但受存儲芯片週期屬性和韓股流動性折價影響，其市盈率長期被壓制在8倍左右。相比之下，在美國上市的競爭對手美光科技，儘管在HBM市場份額遠不及SK海力士，市盈率卻維持在23倍以上。滙豐銀行研報指出，過去13年，SK海力士一直是全球最便宜的AI資產，與美光相比平均被低估了35%。
這種巨大的估值差異源於所謂的“韓國折價”。韓國股市流動性不足、海外資金進入門檻高，導致全球資本配置時對其天然打折。SK海力士手握全球56.4%的HBM市場份額，是英偉達AI芯片供應鏈上最核心的環節之一，其技術地位堪比英偉達在GPU領域的地位。然而，由於上市地點限制，大部分全球機構投資者此前難以輕鬆買入其股票。赴納斯達克上市，本質上是讓全球資本為其重新定價，從相信現金流的製造業估值體系，切換到相信成長的未來估值體系。
SK海力士此時選擇赴美，也源於AI產業極度燒錢的現實壓力。隨著技術向HBM4演進，存儲芯片需要引入邏輯工藝，SK海力士已明確將底層芯片外包給臺積電，採用其2納米或3納米先進製程。這意味著公司需要同時支付昂貴的流片費用、先進封裝研發投入以及本土晶圓廠的鉅額建設開支。在韓國政府公佈的5760億美元半導體投資規劃中，SK海力士承擔了核心份額，這種資金消耗量已超越單一區域市場的承載極限。
更深層的原因在於資本效率的差距。在韓國，1美元利潤只能支撐有限的再融資額度，而在美股，同樣的利潤可以藉助更高的估值，放大成數倍的資本槓桿。這種資本放大效應使得美股上市公司即使技術暫時落後，也能用更低的成本融到鉅額資金，去投入研發和搶奪產能。SK海力士的遷徙，揭示了AI競爭的終局正演變為一場全球頂尖資產向單一資本中心收攏的過程。
為什麼重要SK海力士作為英偉達AI芯片HBM的核心供應商，其赴美上市揭示了全球AI競爭正從技術比拼轉向資本效率的較量。